中金：维持永升服务跑赢行业评级 降目标价至2.33港元

　　中金发布研报称，基于对永升服务（01995）细分业务结构及毛利率调整，分别下调2025和2026年盈利预测16%和15%至4.2和4.4亿元（同比分别下降12%和增长5%）。维持跑赢行业评级，下调目标价7%至2.33港元（对应2025年8.7倍目标市盈率和8.0%预期股息收益率，隐含12%上行空间），主要反映盈利预测调整以及潜在股息率支撑。公司当前交易于2025年7.8倍市盈率和9.0%的预期股息收益率（基于普通派息50%和特别派息20%比例）。

　　中金主要观点如下：

　　1H25业绩低于市场预期

　　公司公布1H25业绩：收入同比增长3%至34.6亿元，归母净利润同比下跌19%至2.1亿元，低于市场预期，主要系核心业务毛利率下滑及应收账款减值拨备增加等因素所致。公司拟每股分派中期股息0.095港元，派息比例70%（普通派息50%、特别派息20%），中期派息对应股息率4.4%。

　　第三方外拓延续较好势头

　　2025年上半年公司第三方外拓对应年化合约金额约8.7亿元，在去年同期高基数的背景下创半年历史新高（同比增长9%），公司持续推进战略聚焦核心区域、3个区域公司拓展半年合约金额突破亿元。上半年公司在管面积同比增长7%至2.54亿平米，公司继续清退部分非核心城市、低质低效项目，退出项目对应在管面积1，568万平米，保障在管项目组合的经营质量。

　　核心业务毛利率承压，经营性现金流流出扩大

　　2025年上半年公司核心业务毛利率面临一定压力，其中基础物业毛利率同比下降2个百分点至18.5%，主要系人工成本有所增长、服务品质及基础投入增加等因素影响，社区增值服务毛利率同比下降8.9个百分点至28.2%，主要原因由于高毛利率的车位销售及租赁等业务占比下降、同时部分业务自营能力培育投入增加等。上半年销管费率同比下降0.6个百分点至6.6%，主要受益于持续优化中后台管理效率等。上半年经营性现金流净流出2.3亿元，去年同期则流入1.0亿元，流出扩大主要系收缴率同比承压、应收账款金额有所增长所致；下半年公司表示将加大催缴力度，全年维度目标经营性现金流转正。

　　“二五”战略夯实内功，关注公司后续现金流表现及股东回报

　　在面临行业和经济环境挑战的背景下，公司表示将继续推动战略转型、夯实内功，构建系统组织能力；坚持业务、服务意识、服务模式、团队能力及组织等转型，通过提升服务品质、优化成本结构、强化团队能力，在政策持续规范化、以及持续的市场竞争中保证竞争力。该行认为在盈利承压的背景下，公司的经营性现金流表现与股东回报是影响后续公司股价的核心因素之一，建议投资者持续关注经营性现金流及分红派息表现。

　　风险提示：经营性现金流及分红表现不及预期风险，应收账款回款及减值超预期风险。