本文来自格隆汇专栏：李美岑投资策略 作者：财通策略李美岑团队
核心观点
回顾：2024年底提示红利阶段超额机会；2025年1月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30%；3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月观点迎接红五月，开门红已初现。
景气预期修复、小微盘情绪高位，市场有望回归传统核心资产。海外：美债面临景气端+政策端+资金端冲击，6月还有参议院审批减税法案与关税谈判等事件扰动，存在短期继续走高可能，但后续预计将回落。国内：从股票、汇率、商品等多类资产隐含的经济预期看，基于贸易冲突缓和的预期，整体景气预期已修复至2-3月水平。情绪面上，当前微盘拥挤度已至相对高位，小微盘存在止盈动力，或带动行情阶段回调，风格切向大盘。在预期修复+估值调整到位+市场环境支持的驱动下，传统核心资产有望表现。
配置方面，景气预期修复初期，哑铃政策继续占优，短期市场环境可能更有利于传统核心资产：
1）上证50中基金低配方向：基金业绩比较基准约束作用加强，重视受益于基金低配的上证50核心资产（专题报告-业绩基准的考核会影响调仓吗？），包括金融、公用（发电及电网）等。中长期投资视角，提示关注调整到位消费医药机构重仓股，特别之前已显著调整但本身业绩持续向好的龙头标的（见图表39）。
2） AH新消费：中期持续看好养老、悦己、母婴（母婴零售/乳制品等）三大方向。
3）科创50/恒生科技中AI+自主可控细分：科创50+恒生科技方向，重视AI应用、算力等，关注DeepSeek链潜在的R2发布催化。
核心指数成分调整：沪深300等指数样本调整，ETF调仓或为部分个股带来增量资金。财通证券对关联ETF存量规模较大的沪深300、中证A500、中证500、中证1000指数成分变动进行统计，估算ETF对成分股配置变化带来的潜在资金流入。从ETF资金流入/个股自由流通市值来看，最受益的个股包括新纳入沪深300的渝农商行、沪农商行、领益智造等。汇总到行业层面影响有限，相对利好银行。
国企并购：央企重组加速“收官战”。1）上市公司重大资产重组改革为硬科技央企重组在并购标的（允许收购未盈利资产）、审核流程（2日受理、5日审核、5日注册）等方面“开绿灯”。2）海光信息吸收合并中科曙光，东风和长安重组方案也即将出台，关注新一轮并购重组催化。目前来看较多硬科技央企估值仍低于行业平均，并购重组或将成为重要手段。3）三条主线，科技攻坚、资源整合、标准出海：①硬科技/产业升级刚需：重点关注AI链、高端装备以及医药生物；②资源结构整合优化，主要涉及油气、电力、稀土等能源；③“一体化出海”。“央企重组15”组合（具体详见图表67）。
宏观经济：海外美国金融状况趋紧，全球资金由流出债券市场转向流入，欧美景气均回升，欧洲OECD领先指数延续上行趋势；中国国债利率有所上行，人民币震荡升值，信贷脉冲持续向上，高频景气弱于去年同期。
1）海外方面，5月美债利率震荡上行，美国金融状况趋紧，美元指数&新兴市场货币指数均上升，欧美景气均回升，全球资金由流出债券市场转向流入。
2）国内方面，利率走廊继续下台阶，本月国债利率上行，人民币汇率震荡升值，信贷脉冲持续向上，景气端弱于去年同期，通胀延续企稳修复态势。
微观跟踪：行业轮动速度延续上行，杠杆资金延续流出，科创板ETF小幅流入，主动外资流出，资金南下流入加速。
1）企业盈利方面，延续回升，采矿、废弃资源、运输设备制造等利润增长高。
2）指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。
3）交易特征方面，换手率/成交额边际下降，行业轮动速度延续上行；科创板ETF小幅流入，杠杆资金延续流出，南下大幅流入银行，主动外资流出。
4）中观景气方面，上游方面纺服链边际上行，中游亮点在电子、电新、机械，下游大众消费边际改善。
投资组合：哑铃中TMT拥挤度逐步触底反弹，关注大消费、高端制造等方向。
1）景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G；景气下行，关注高DP，未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩。
2）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，短期预计内松外紧延续。
3）行业组合方面，6月关注大消费、高端制造等方向。
4）哑铃组合方面，6月关注TMT拥挤度触底回升，而红利拥挤度仍在回落中。
风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
注：文中报告节选自财通证券2025年06月01日发布研究报告《回归传统核心资产--2025年6月A股策略》，分析师 ：李美岑 S0160521120002；王亦奕 S0160522030002；徐陈翼 S0160523030003；王源 S0160522030003；张洲驰 S0160524070004；熊宇翔S0160524070003
还没有评论，来说两句吧...