港股估值重构进行时：宁德时代港股首日溢价11%的意义

　　财联社5月23日讯（编辑 胡家荣）2024年，港股市场正经历一场静默的变革。从年初DeepSeek行情引爆科技股热潮，到宁德时代港股上市首日逆势溢价11%，一系列信号显示，港股长期存在的低估值“魔咒”或迎来破局时刻。

　　华泰证券指出，从短期来说，虽然未来关税问题不排除依然有反复，美债利率高企、美股压力等都可能扰动市场表现。但港股风险溢价和经济的尾部风险都明显减缓，震荡中枢理应上行。

　　港股低估值之谜：结构性问题与周期性压力的叠加

　　中长期趋势明确：

　　中概股回流深化：阿里、京东等22家回港公司PE中位数较上市前提升32%，稀缺科技龙头集群效应显现；

　　全球资金再平衡：超1万亿美元海外美元资产面临再配置，港股成布局中国转型升级的核心通道。

　　横向对比全球市场，港股估值堪称“价值洼地”。当前恒生指数动态市盈率(PE)仅为10.2倍，显著低于标普500(21.7倍)、日经225(18倍)等主要市场；恒生科技指数P(16.3倍)低于纳斯达克(27倍)和创业板(21.7倍)。AH溢价指数更自2019年来持续高于130%，凸显港股折价之深。

　　结构性症结何在？

流动性折价：港股换手率不足A股1/4，资金高度集中于头部320只股票(贡献90%成交额)，中小盘流动性匮乏推高溢价要求；

成长性短板：金融地产长期占据35%以上市值，科技消费占比近年虽升至40%，但盈利增速仍落后美股(2010年来恒指EPS累计涨65%vs标普500涨304%)；

资金面脆弱性：外资占比近30%，在宏观波动中易引发“离岸市场共振”。

　　周期性压力则放大了结构弱点——中美摩擦、反垄断政策等冲击下，2021-2024年初恒指PE一度跌破7倍，较历史均值10倍深度折价。

　　破局信号：流动性改善与产业结构的质变

　　变革已悄然发生：

　　流动性水位抬升：2024年5月，香港金管局单周注资1294亿港元，银行体系结余激增至1740亿港元，1个月期港元拆息骤降至0.96%，创年内新低。

　　南向资金话语权提升：南向持股占比从2018年不足5%升至13.1%，年内净流入超6000亿港元。

　　科技消费成新引擎：阿里、腾讯等10大科技巨头占港股流通市值30%，板块市值占比近半，颠覆金融地产主导格局。

　　宁德时代上市成标志性事件：

　　作为年内最大规模IPO，其H股发行获中东主权基金、国际长线资金超额认购，上市后较A股溢价11%，印证港股承接大体量融资能力已今非昔比。

　　华泰证券指出，MSCI中国指数港股权重超80%，外资配置港股正形成“交易量-指数权重-被动资金”正向循环。

　　重估催化剂：周期性与趋势性因素共振

　　短期窗口开启：

风险溢价回落：中美关税调整好于预期，恒指PE从4月低点9倍修复至10.2倍，接近历史均值。

人民币资产吸引力回升：出口韧性支撑人民币升值预期，港股“离岸市场”属性使其同时受益于本地流动性宽松与外资再配置。

　　中长期趋势明确：

中概股回流深化：阿里、京东等22家回港公司PE中位数较上市前提升32%，稀缺科技龙头集群效应显现。

全球资金再平衡：超1万亿美元海外美元资产面临再配置，港股成布局中国转型升级的核心通道。

　　布局路径：战略与战术的双维捕捉

　　战略主线一：AH溢价收敛机会

　　大市值、高流动性个股或率先受益。截至5月22日，宁德时代、比亚迪等H股已现溢价，建设银行(H股0.5倍PB)、中信银行(0.3倍PB)等金融股AH折价率超30%，安全边际突出。

　　战略主线二：成长估值体系重塑

　　头部科技股前向3年PEG均值(1.09)仅为美股“科技七巨头”(2.14)一半，腾讯、美团等平台经济龙头估值修复空间显著。

　　战术机会：三重弹性赛道

金融板块：国有大行PB普遍低于0.6倍，ROE(10%+)支撑估值回归。

消费复苏链：南向资金年内加仓非必需消费品、媒体娱乐超200亿港元。

汇率受益标的：造纸、航空等美元负债行业将直接受益人民币升值。