华安证券：乘势而上不负春华

　　来源：华安证券

　　国内外数据无明显拐点性变化，临近两会市场对于政策发力预期逐步抬升，有望继续提振市场，故可继续保持乐观态度。配置上，高弹性成长科技包括泛TMT、军工、机器人和强季节性效应的8 大基建优势品种最佳，同时银行保险具备中长期战略性配置价值。

　　市场观点：政策预期渐起，市场稳步上行

　　继续保持乐观态度，市场有望延续稳步上行。国内外数据无明显拐点性变化，其中1 月美国非农数据显示美国劳动力市场供求依然偏紧，通胀担忧支撑美联储维持观望态度，国内通胀数据整体符合季节性规律。考虑到1 月信贷出现“开门红”概率仍存，临近两会市场对于政策发力预期逐步抬升，有望继续提振市场，故可继续保持乐观态度。

　　市场热点1：如何看待1 月美国非农和国内通胀数据？1 月美国非农数据显示美国劳动力市场供求依然偏紧，通胀担忧支撑美联储维持观望态度。考虑到今年与去年春节错位因素影响，1 月国内通胀数据有所好转，但整体符合季节性规律，与春节数据一致、并未指向基本面加速修复。总的看，国内外数据无明显拐点性变化，对市场影响有限。

　　市场热点2：如何看待即将公布的1 月金融数据？1 月为传统信贷大月，前期贷款的储备在年初集中释放，央行开年后也在例会中强调“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，因而1 月信贷出现“开门红”概率仍存。但受春节假期影响，企业贷款真正投入生产的时间需要延后，重点观察是否由宽货币向宽信用转变。

　　行业配置：高弹性成长科技风头正劲，强季节性基建机会渐露头角节后市场风险偏好显著提升，成交量快速放大，机会精彩纷呈，其中最耀眼的在于DeepSeek、春晚跳舞机器人催化下的成长科技板块，该机会正在行情演绎早期，后续仍有充足空间。此外我们推荐的具备强规律性的基建季节性行情也正在演绎并处于行情初期，仍然是优选配置方向。具体地：1）高弹性成长科技，包括泛TMT、军工、机器人等。2）强季节性效应的基建优势品种。包括工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料。3）具备中长期战略性配置价值的银行保险。其短期维度弹性弱于前两条主线，但中长期维度其战略性投资价值大幅提升。

　　配置热点1：如何看待电力设备投资机会和在成长科技板块中的性价比？

　　本周电力设备（光伏）上涨原因在于供给侧改革预期升温所致。此类机会可参考2024 年11 月光伏协会号召“反内卷”时表现，届时主要为政策预期带动下的脉冲行情，不具备持续性和爆发力。根据当前市场形势，考虑到：

　　一方面，DeepSeek、机器人及国产替代等主题催化热度显著更高，可以打开巨大想象空间。二方面，光伏供给侧改革具体措施还未落地，时间、力度未知，哪怕措施落地带来的催化效能预计也不如DeepSeek 等。因此电力设备可能受益成长科技板块β的带动大于其本身α，性价比方面显著弱于具备强催化剂的TMT、电子，甚至不如市场情绪带动下的军工弹性。

　　配置热点2：如何看待本轮成长科技的上涨空间？持续看好弹性充足的成长科技板块，仍有充分空间。可从三个角度综合研判：一是估值修复空间。

　　与历史可比天花板对比，泛TMT 板块内传媒、通信估值修复仍有较大上行空间；二是历次AI 重磅催化剂下行业涨幅及估值修复程度。前两轮AI 重磅催化剂下泛TMT 板块涨幅在20%-40%左右，而本轮泛TMT 整体距离20%区间低位仍有空间，距离40%高位还有充足空间；三是当前泛TMT 方向还并未出现明显的估值泡沫化、加速上涨、轮动加剧、多次高位股跳水等见顶迹象。

　　风险提示

　　1 月社融信贷投放数据不及预期；宏观政策预期难以集中或展开；美国对华政策超预期严厉；外部出现新变故等。