中泰证券：市场新高后或如何演绎？

　　来源：中泰证券

　　一、市场新高后或如何演绎？

　　本周市场整体风险偏好较好，市场赚钱效应强化。海外方面，本周美俄元首会晤，但未达成协议。美国总统特朗普和俄罗斯总统普京当地时间15 日在美国阿拉斯加州安克雷奇举行会晤。在会晤后举行的短短12 分钟的联合记者会上，美国总统特朗普与俄罗斯总统普京均闭口不谈会晤细节。从特朗普对普京的高规格接待、会晤的友好氛围及双方对未来乌克兰和平进程的积极描述来看，俄美元首“阿拉斯加会晤”虽未达成协议但彼此深化了政治共识。

　　有别于各方此前预期，俄美元首此次会晤没有达成任何实质性协议，也未公布可能包括“领土交换”及“临时停火”等议题在内的乌克兰“和平路线图”。本次会议或“形式大于实质”，利好俄国地位和市场风险偏好回升。对俄方而言，会晤有助于缓解其国际孤立局面并延缓部分制裁，提升其在国际体系中的存在感；对美方而言，特朗普更多借此强化其国内政治声望，在MAGA 基本盘中展现“对外强硬、对内务实”的姿态。整体上，事件对战场实际局势并无根本改变，但市场风险偏好因“会而有”短线有所提振。对中方而言，美国对俄政策的摇摆与不确定性难以撬动中俄关系根基，中国制造业与供应链优势仍为稳固依托。会晤未改变中美关系框架，也未实质改变俄乌冲突走向。但在市场层面，东方阵营信心阶段性增强，叠加国内政策强调资本市场在“预期管理”中的关键作用，短期风险偏好延续。

　　本周市场再度冲高，创业板指本周上涨5.85%，深证成指本周上涨4.57%，市场风险偏好持续回升。资金方面，8 月以来融资余额持续攀升，截止8 月21 日，融资余额已经达到2.13 万亿元，占全A 市值的1.86%，与2015 年市场高位相比仍有较大上行空间。另外，近期市场情绪持续升温，居民“存款搬家”趋势逐步显现。7 月非银金融机构新增存款2.14 万亿，同期居民存款减少1.11 万亿，居民资金逐步流入股市。

　　从估值来看，当前沪深300ERP 为5.38%，处于10 年历史中等水平，指数仍有较高的上行空间。以过去10 年为样本，沪深300 指数ERP 均值向下一个标准差大约为3.99%。以此为锚点，当前沪深300 指数仍有大约24%的上行空间。

　　就更长期维度看，资本市场仍是政策“稳信心”的核心抓手。四季度将迎来中美元首会晤及四中全会，预计在“十五五”规划下，科技自主可控主线仍为重点，市场风险偏好维持高位。

　　二、投资建议

　　伴随本周美俄元首会晤落地，以及9 月3 日阅兵临近，近期市场或持续维持乐观情绪。

　　但是，当前时点仍需注意9 月中上旬波动加大的风险，可关注：红利、国央企的配置机会。

　　整体来看，科技与整体指数三季度强势行情并未结束，故维持三季度：科技（半导体、算力等自主可控）+港股红利+券商非银配置不变。反内卷可关注新能源、农业等重点领域。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。