出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
8月18日，洋河股份发布半年报，上半年营业收入一举下滑35.32%至147.96亿元；归母净利润下滑45． 34%至43.44亿元。这是2009年以来表现最差的一份半年报。
从2024年起，洋河就开始进行主动调整，祭出控货等措施，但是在白酒行业下行期，收效并不明显。
今年上半年经销商开始净减少，同时存货周转率也降至低位。管理层坦言，2025年要加大力度去解决去库存等问题。
洋河收入加速下滑
洋河的收入下滑从2024年就开始了，今年则在加快下滑。具体来看，核心收入来源中高档酒收入减少36.52%，普通酒收入减少27.24%。分区域来看，省外市场收入下滑42.68%，省内市场下滑25.79%，省外下滑幅度远超省内。
收入下滑影响到产销量，上半年白酒产量减少51.63%，销量减少32.35%。从数据直观来看，洋河真的卖不动了．
上半年经营活动现金流净额迅速减少，从上年的20.43亿元降至6.16亿元。存货则达到了190.75亿元的高点。存货周转率降至0.19的历史低点。
与此同时，费用率逆势攀升，销售费用率从上年同期的11.42%提升至14.52%，管理费用率从4.32%提升至6.34%，这导致净利润下滑幅度远超营收下滑幅度。
在今年6月份召开的2024年度股东大会上，有投资者向管理层抛出尖锐问题，“公司费用投放好像完全失控”，是否管理太粗放。
和竞争对手做对比，2024年在营收规模排前5的上市白酒公司中，洋河股份销售费用率为19%，而五粮液、山西汾酒、泸州老窖均在10%左右；同期洋河股份管理费用率为7%，而其他3家公司在4.4%左右。
事实上，2024年在营收减少12.83%的情况下，销售费用反而逆势增加了2.4%，管理费用增加了9.09%。今年上半年，销售费用降幅仍远低于营收降幅。高企的销售费用率并没有拉动销售，失衡的投入产出比不得不让人质疑洋河的投放效率。
费用率显著高于竞争对手也导致洋河盈利能力的落后。2024年在营收规模排前5的公司中，茅台以52%的净利率一马当先，其次是泸州老窖为43%，五粮液和山西汾酒分别为37%及34%，洋河股份仅为23%。
值得一提的是，2022年以来洋河股份的收现比在急速下滑，2018年以前一直维持在90%以上（半年报数据），2022年上半年一举下滑至68%，2023年及2024年一直在70%多，今年上半年增加至84%，不过距离此前的高点仍有距离。
收现比一般反映企业销售行为中现金回笼的效率，收现比减少说明公司回款变慢，一定程度上也反映了终端销售在减缓。
2025年继续调整 新任管理层能否带领洋河重回增长？
从2024年起，洋河就开始进行主动调整。今年仍在持续，1月月洋河股份发布通知，洋河品牌海之蓝、天之蓝产品停止向各线上平台供货。2月份洋河再度发布通知，对梦之蓝M6+实施严格的配额管控政策，对于不符合相关要求的市场暂停接收销售订单。停货措施涵盖了洋河从中低端到次高端的主要产品。
一般来说，白酒公司控货主要目的是为了挺价，这同样反映了终端销售在减缓的事实。而频繁控货在一定程度上也暴露了洋河的渠道问题。
其实媒体早就报道过洋河的渠道“压货”问题。2024年1月，一名洋河白酒经销商向澎湃表示， “压货早已成为常态，但在动销不好的大环境下，厂商还要求保持10%以上的营收增长“。该经销商同时透露，“看似厂家每年完成了任务，实际上货品大多积压在经销商手上。行情好时，经销商咬咬牙就过去了。行情不好时，经销商也无法处理这些货品，只能低价或者赔本销售。”
从反应经销商打款状况的合同负债来看，洋河股份合同负债占营业收入的比重远高于同行业公司，其合同负债金额最高的2021年，这一比重达到62.34%，而行业中位数为17.14%。2024年合同负债占营业收入的比重仍达到35.82%，远超其他公司。
此前洋河股份经销商变动频繁，2022年增加1895家，减少1799家。从2023年起公司不再披露经销商减少数据，2024年全年仅增加77家经销商，2025年上半年则开始净减少。
渠道利润低一直是围绕洋河的热点话题，在深度分销模式下，洋河股份的渠道利润比较透明，经销商利润也比较低。这导致终端销售积极性不足，也为维护价格体系增加了困难。
梦6+是洋河次高端大单品，2024年6月批发价在575元左右，目前降至540元。而据媒体报道，6月份终端价在500多元。
产品价格承压、渠道备货意愿下降、销售下滑，这几个因素相互影响，共同造成洋河的业绩下滑。
在今年6月份召开的2024年度股东大会上，洋河股份前董事长张联东公开承认“洋河在这轮发展中是相对滞后的”。面对投资者抛出的“2024年是调整之年，2025年是否也是调整之年”的尖锐问题，管理层坦言，2025年要加大力度去解决包括去库存在内的问题。
7月21日，洋河股份官网发布消息，顾宇当选为第八届董事会董事长，此前洋河股份发布公告称，董事长张联东因工作调整，辞去公司第八届董事会董事、董事长及董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职务，距原定任期结束尚有近两年。
新任管理层能否带领洋河重回增长呢？
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