看估值更看成长性四类资产投资机遇值得重视

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　　军工、医药等板块轮动上涨推动上证指数日前一度站上3600点关口。随着市场行情向好，如何从估值性价比角度挖掘更具上涨潜力和更大超额收益空间的标的成为投资者关注的焦点。

　　结合对市场整体估值水平和基本面分析，机构人士对中国证券报记者表示，有色金属、特高压和电力设备板块当下估值处于相对低位且具备更好成长性；对于下半年投资主线之一的科技成长方向，半导体设备和材料、科创板等板块机遇值得把握。然而，对于估值处于绝对低位的部分行业板块，其估值回归依赖于多方面因素的改善，低估值本身并非挖掘超额收益的充分条件。

　　● 本报记者胡雨

　　A股主要指数估值提升

　　从4月8日至今，A股市场开启了新一轮上涨行情，整体估值水平也“水涨船高”。以上证指数为例，Wind数据显示，截至8月4日收盘，上证指数收于3583.31点，较4月7日收盘点位累计上涨逾15%；从估值水平看，上证指数最新市盈率（TTM）为15.52倍，而截至4月7日收盘的上证指数市盈率（TTM）为13.27倍。包括上证指数在内，中证2000、北证50、上证50等多只市场主要指数，4月8日以来均出现估值抬升。

　　从行业板块当前估值水平看，据西部证券首席策略分析师曹柳龙统计，在当前A股大类行业中，大消费、中游制造、中游材料等市盈率（TTM）以及相对估值（行业市盈率相较A股整体估值）均高于历史中位数，而必需消费、资源类市盈率（TTM）和相对估值均低于历史中位数。

　　开源证券策略首席分析师韦冀星认为，自6月中旬以来，多数行业估值显著提升，部分当前处于相对“价值洼地”的行业，如家电、石油石化、煤炭等，其相对较低的估值仅仅是投资者挖掘超额收益的重要考量因素之一，而非充分条件。行业估值的回归还依赖于宏观流动性、产业政策预期、产业内生性景气预期等多方面因素的改善。

　　国金证券首席策略官牟一凌认为，对于食品饮料、煤炭、石油石化等估值修复还处于早期阶段、“低位资产”仍然比较普遍的行业，其估值修复需要对经济复苏有较强预期，或供给侧出清力度超预期，典型的信号是对应的商品价格出现明显回升。

　　有色金属与电力设备行业成长性更好

　　当下寄希望于寻找市净率、市盈率处于绝对低位的“捡烟蒂”策略恐难以奏效，估值相对较低但成长性更好的标的或许更具投资性价比。综合对估值水平及盈利增长空间的分析，业内人士研判，有色金属板块或是当下最值得关注的主线之一。

　　首先，从估值和板块ROE看，有色金属行业整体市盈率（TTM）、市净率均处于相对低位，且相较于估值，行业成长性维持其高ROE水平更值得投资者关注。牟一凌认为，在全球产业链重构背景下，海外一些国家已出现制造业PMI上行且强于服务业PMI的情形，这意味着其会消耗包括有色金属在内的许多生产原料，而无论是传统制造业还是AI方向，都离不开有色金属，这也是行业成长性的根源；从供给端看，2015年之后，全球有色金属生产和冶炼商进入了一个长期资本开支不足的阶段，这使得有色金属的供应刚性极强，也为其长期价格中枢提供了坚实的支撑。

　　其次，从外部事件扰动看，部分国家产业政策变动以及货币政策可能出现的变动也将对部分有色金属品种价格上行提供支撑。民生证券研究院副院长、金属行业首席分析师邱祖学认为，刚果（金）钴出口禁令效果显现，贸易商手中库存减少并主动控制出货节奏；冶炼厂成本倒挂加重同时面临原料短缺压力，或逐步采取减产甚至停产动作，钴价预计继续上行。美国7月非农新增就业人数远不及预期，以及5月、6月非农新增就业人数大幅下修，使得美联储9月降息预期增强，叠加央行持续购金趋势不变，看好金价中枢抬升。

　　特高压和电力设备板块也因在当下具备相对低估值、未来具备潜在高成长空间受到业内人士关注。结合对行业景气度和政策扶持力度的分析，韦冀星表示，从政策顶层设计看，国家“双碳”目标、“西电东送”战略持续推进，特高压作为跨区域输电核心载体，已被纳入新基建重点领域；从行业景气度看，国内新能源装机总量激增，东南亚、中东等海外地区电网改造需求迫切，欧洲则面临新能源并网压力加剧的情形；从基本面及估值情况看，特高压和电力设备板块相关标的2025年一季度净利润增速普遍较好，估值修复空间较大。

　　科技主线看好半导体设备与材料等方向

　　进入下半年，科技成长越来越成为市场青睐的投资主线之一，相关投资机遇有望贯穿全年。如何在其中挖掘更具成长性、有望带来更多超额收益的板块同样值得关注。

　　韦冀星认为，当前高景气高成长的板块集中于AI+等科技方向，市场对于产业趋势以及远期盈利消化估值存在一定信心；从细分领域看，AI算力等因素驱动的半导体设备与材料领域是相对最具确定性和弹性的投资方向。“政策支持为半导体设备及材料行业的发展提供了重要保障；从技术与产业趋势看，当前国内半导体设备与材料行业正处于‘从0到1’的蜕变期；从估值与盈利角度看，不少标的对标海外产业链标的仍具性价比，半导体设备与材料板块2025年一季度营收及净利润均实现明显上涨。”

　　从近期市场行业板块轮动的视角看，广发证券策略首席分析师刘晨明认为，当下科创板投资机遇同样值得关注，国产算力、AI应用等前期滞涨方向有望在行业板块轮动中重新获得资金青睐。“一方面，半导体芯片、软件等板块在经历二季度的回撤后，当前累计涨幅较为靠后；另一方面，从催化角度看，2025世界人工智能大会等事件有望给上述方向带来提振。此外，从产业视角看，后续国产算力需求仍然会偏强，其进一步优化也将对国内应用端发展形成提振。”

　　中信证券A股策略首席分析师裘翔认为，在科创板实施分层之后，市场存在一些对科创板非成长层准入门槛调整的预期，这对近期科创板行情产生了一定助推作用。接下来，更为重要的是半导体板块补涨机会，一些行业龙头中报如果能给出比较乐观的指引，可能对整个板块带来催化；此外，随着外部不确定性的增加，国产算力在短期内可能也会迎来更多关注。