两个月合计“下修”高达26万！美国非农数据“反复打脸”还能信吗？

　　华尔街见闻

　　美国26万就业岗位的下修主要原因在于机构数据的调整，其中40%源于州地教育部门样本修正。然而更深层次的结构性问题在于，调查回复率低迷和特朗普效应的潜在影响。两者不仅削弱了非农就业报告的即时准确性，也让本已复杂的经济图景更加扑朔迷离。

　　美国劳工统计局对前两个月的非农就业报告进行大幅下修，正引发市场对此关键经济指标可信度的深刻质疑。

　　8月1日，据华尔街见闻，美国7月非农新增就业7.3万远低于预期，前两月数据大幅下修25.8万，这是自新冠疫情以来最大幅度的向下修正。其中：

　　这一巨大的“统计回摆”已经超出了常规的季节性调整范畴。而在这背后：持续下降的调查回复率、统计机构面临的资源困境，以及潜在的政策变动干扰，正共同侵蚀着非农数据的根基，让这份备受瞩目的报告越来越像一份有待验证的“初稿”。

　　就业岗位与就业人数的背离

　　要理解非农报告，必须认识到它由两份独立的调查构成：

　　此次引发巨大争议的26万就业岗位下修，正是源于机构调查的数据调整。美国劳工统计局表示，修正中约40%来自州和地方政府的教育部门，这“主要是由于在初次发布后，常规性地纳入了额外的或修正后的样本所致”。

　　但一个更深层次的矛盾在于，自2022年以来，美国的就业岗位数量在持续增加，但有工作的人数却几乎没有增加。

　　（自2022年以来，美国的就业岗位数量（红线）在持续飙升，但有工作的人数（绿线）却几乎没有增加）

　　数据失真：调查回复率敲响警钟

　　就业报告的准确性正受到一个根本性问题的挑战：越来越少的企业和家庭愿意参与政府的调查。

　　劳工统计局每月分三次对企业进行薪资调查，随着更多样本的回收，数据会变得更加完整。

　　然而，近几个月来，初次调查的样本回收率已多次跌破60%，远低于疫情前约70%甚至更高的常态水平。通胀洞察公司总裁Omair Sharif指出：

缺失的数据越多，且越晚获得，修正幅度就会越大的可能性就越高。50%的回收率是远远不够的。

　　背后成因：预算收紧与信任侵蚀

　　报道指出，调查回复率下降并非一朝一夕之事，其背后是长期存在的社会和制度性因素。

　　一方面，公众早已对繁琐的调查感到厌倦，同时对政府等机构的信任度也在不断被侵蚀。

　　另一方面，统计机构自身也面临着日益收紧的预算和人员配置限制，这一问题在特朗普执政期间变得尤为突出。经济学家Gregory Daco表示：

我们看到，政府机构资金的削减正在影响其收集和分析经济数据的能力。劳工统计局进行的所有报告，未来都可能出现更大的波动性。

　　这种资源紧张的状况并非孤例。

　　本周早些时候，劳工统计局称，其用于编制关键通胀数据CPI的样本中，平均约有15%被暂停收集。而早在6月，该机构就已宣布暂停了三个都市区的数据采集，理由是现有资源无法支持。

　　“特朗普效应”的潜在影响

　　除了上述原因，一些经济学家还提出了另一种可能加剧数据质量问题的解释。

　　加拿大丰业银行资本市场经济主管Derek Holt在一份报告中提出，特朗普政府方面在贸易、移民、财政及其他政策上的快速变化，可能也是原因之一。他认为：

在企业疲于应对各种政策剧变所带来的影响时，本已低迷的调查回复率可能让数据质量进一步受损。

　　除了每月滚动修正，劳工统计局每年2月还会进行一次年度基准修正，以更准确但时效性更差的数据源为基准进行校准。而在去年，该机构发布的年度修正初步估算值，创下了自2009年以来的最大降幅。

　　这进一步印证了市场的一个普遍担忧：初步发布的经济数据，可能越来越像一个需要反复修正的“初稿”。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。