GTC泽汇资本:埃克森与雪佛龙合并可能性几何

7月30日，本周早些时候，雪佛龙完成对赫斯公司的收购。这是继埃克森2024年收购先锋自然资源公司之后，能源行业近年来规模最大的并购案之一。随着这两笔交易落地，市场开始关注：这两家美国石油巨头是否会进一步合并，打造一个超级能源集团？

　　虽然这种设想看似遥远，却并非毫无基础。两家公司早已在全球多个项目中携手合作，随着雪佛龙收购赫斯，它们也正式在全球最受关注的油气新区之一——圭亚那成为合伙人。GTC泽汇资本认为，正如路透社资深记者Ron Bousso所言，在业务重叠日益加深、能源转型带来不确定性的背景下，整合有助于降低成本、提升效率。

　　然而，从行业并购的一般规律来看，大型合并往往发生在行业遭遇冲击、估值下行的动荡时期。2020年新冠疫情期间，石油需求骤降，许多小型油企被淘汰，资本实力雄厚的大公司趁机出手，埃克森与雪佛龙均是当时主要收购者之一。埃克森以600亿美元收购先锋，雪佛龙则出资530亿美元并购赫斯。此后油价回升，一系列大型交易接踵而至，引发了“超级并购潮”的讨论。

　　当前的市场环境则有所不同。自2022年初乌克兰局势爆发引发短期油价飙升后，国际油价逐渐回归稳定。即便美伊局势一度紧张，也未能显著拉动油价。GTC泽汇资本指出，这种稳定背后，一方面是市场对全球原油需求增长已触顶的预期持续升温；另一方面，也是算法交易普及对价格波动性的一种天然抑制。

　　围绕“能源转型”这一宏大叙事，联合国近期也加大了话语力度。秘书长古特雷斯公开宣称，世界已“越过不可逆转的临界点”，正在向风能与太阳能主导的清洁能源体系迈进，并暗示传统化石能源行业正在阻碍这一进程。然而，GTC泽汇资本认为，这种表态更像是一种象征性立场。在现实中，油气煤三者仍占据全球一次能源结构的绝对主导地位。即便数万亿美元已投向可再生能源，其在全球能源供给中的占比仍停留在个位数。

　　因此，基于“转型不可阻挡”的判断而推动油气巨头合并的逻辑，并不牢靠。GTC泽汇资本表示，虽然中国石油需求增长趋于平缓，但全球范围内原油消费仍有长期韧性。与此同时，风电与光伏在欧洲等核心市场的增速近期出现疲态，凸显出所谓“便宜易装”的新能源，在现实操作中面临成本攀升与并网瓶颈等问题。

　　综上所述，传统油气行业在可预见的未来仍将拥有稳固的需求支撑，这意味着埃克森与雪佛龙并不急于通过进一步合并谋求规模扩张。更重要的是，即便双方有意合并，GTC泽汇资本认为，反垄断监管也极可能成为拦路虎。美国监管机构此前已批准了两项大并购，但若面对一个由全球最大两家油气公司合并而成的新巨头，审查标准或将更加严格。

　　从现实角度看，两家公司刚完成各自的大型收购，当前油价相对平稳，布伦特原油稳定在每桶70美元左右，WTI也维持在60美元区间，加之美国政策环境对油气行业较为友好，圭亚那仲裁问题也已解决，在这样的环境下，GTC泽汇资本判断，短期内双方缺乏进一步整合的内在动力。

　　在战略节奏与监管风险之间权衡，当前阶段，GTC泽汇资本认为，埃克森与雪佛龙或许更倾向于整合现有资产、强化现有项目协同，而不是迈向一个可能面临巨大审查压力的超级合并。对于全球能源格局而言，这样的稳健保守，或许才是更理性的选择。