[ 截至6月末，持有理财产品的投资者数量较年初增长8.37%，达到1.36亿。其中，个人投资者数量较年初新增1029万。 ]
近期，银行业理财登记中心发布的理财市场半年报显示，上半年理财产品平均年化收益率为2.12%，比去年同期的2.8%下行了68个基点（BP）。
这份报告也释放了上半年理财市场运行的多维信息。截至6月末，理财市场存续规模为30.67万亿元，增速有所放缓，较公募基金规模差距扩大至3.72万亿元。不过，上半年持有理财产品的投资者数量增超8%，达到1.36亿，其中二季度单季有千万投资者“跑步进场”，接近去年全年增量。
理财规模较基金差距走阔
伴随存款利率进一步下行，存款搬家趋势和理财市场运行情况受到更多关注。
《中国银行业理财市场半年报告（2025年上）》（下称《报告》）显示，截至今年6月末，全国共有194家银行机构和32家理财公司共有存续产品4.18万只，存续规模30.67万亿元，较去年末增加了7200亿元。
对比来看，据中基协最新数据，截至6月末，我国境内公募基金管理机构共164家，管理的公募基金资产净值合计34.39万亿元，较去年末增加了1.56万亿元。
这也意味着，自2023年年中理财规模被公募基金赶超后，二者差距仍在扩大。
从增量驱动来看，考虑到一季度理财规模小幅回落，上半年理财市场存续规模增量主要由二季度贡献，二季度单季增量约1.53万亿元。
“（这一增量）低于上年同期对公、零售双重‘脱媒’助推下1.89万亿元的增量，但高于2021~2023年（同期）0.64万亿元的增量中枢。”光大证券金融业首席分析师王一峰认为，二季度理财规模有超季节性增量主要有三方面因素：一是宽货币基调下，理财净值表现有支撑；二是存款再降息，“脱媒”力量利于理财规模增长；三是一季度理财规模增量基数较低。
理财公司作为理财市场绝对主力的地位还在进一步巩固。数据显示，截至6月末，理财公司存续理财产品规模为27.48万亿元，同比增加12.98%，占全部理财产品的比例为89.6%，占比较年初又提升了1.8个百分点。
二季度千万理财投资者“跑步进场”
一个值得关注的数据是，今年二季度，理财投资者“跑步进场”，单季增量已经接近去年全年增量。
《报告》显示，截至6月末，持有理财产品的投资者数量较年初增长8.37%，达到1.36亿。其中，个人投资者数量较年初新增1029万，机构投资者数量较年初新增19万。
对比一季度末投资者数量（1.26亿），这一增量主要发生在二季度。而去年全年，个人投资者和机构投资者的增量分别是1097万和29万。
另一个重要变化是个人投资者风险偏好提升。截至6月末，持有理财产品的个人投资者数量最多的仍是风险偏好为二级（稳健型）的投资者，占比接近34%。不过，相比去年同期，风险偏好为一级（保守型）和五级（进取型）的个人投资者数量占比分别增加了1.03个百分点和1.25个百分点。
理财投资回报数据显示，上半年，理财产品累计为投资者创造收益3896亿元，较去年同期增长14.18%；平均年化收益率（统计期内每个月收益率的算术平均值）为2.12%，较去年同期的2.8%有所回落。
对比来看，截至二季度末，1年期同业存单（AAA）、5年期二级资本债（AAA-）、10年期国债收益率季度均值分别为1.71%、1.96%、1.67%，较一季度分别下降11.5BP、1.8BP、4.5BP。
“求稳”依然是理财管理机构的主流风格，但也随着投资者情绪和市场变化有所调整。截至6月末，风险等级为二级（中低）及以下的理财产品存续规模占比为95.89%，较年初增加0.2个百分点；风险等级为四级（中高）及以上的理财产品存续规模约1000亿元，较年初增加200亿元，占全部理财产品存续规模的比例为0.32%，较年初略升。
现金管理类产品缩水近万亿
从产品形态来看，上半年，受到市场、监管、产品本身特点等多重因素影响，现金管理类理财产品进一步缩水。
数据显示，截至6月末，开放式理财产品存续规模为24.82万亿元，占全部理财产品存续规模的80.93%，较年初增加0.13个百分点，较去年同期增加1.06个百分点；封闭式理财产品存续规模为5.85万亿元，占全部理财产品存续规模的19.07%。
其中，现金管理类理财产品存续规模为6.4万亿元，占全部开放式理财产品存续规模的比例为25.79%，较年初减少4.38个百分点，较去年同期减少7.09个百分点。对比去年末存续规模7.3万亿元，现金管理类产品在今年上半年缩水近万亿元。
王一峰认为，现金管理类理财规模相对承压主要受产品收益率较低、吸引力相对不足影响。根据普益数据，6月现金管理类理财近7日年化收益率降至1.45%，而同期固定收益类理财近1个月年化收益率为2.6%。
他判断，后续现金管理类理财规模增长或仍将承压。首先，现金管理类理财资产配置中，同业存单、存款等资产占比相对较高，广谱利率下行、各类高息存款受限，叠加组合久期限制较严、配置策略相对有限等因素，现金管理类理财收益率持续承压下行。其次，部分理财公司小产品打榜、高收益现金类产品行为被进一步规范，也一定程度上约束了其“野蛮生长”空间。再次，一揽子支持性政策推动资本市场景气度提升，或对高流动性的现金管理类理财有部分资金分流。
上半年，内外部不确定性增加，股债市场波动较大，理财产品结构有何变化？按照投资性质划分，混合类和权益类理财规模均有小幅增加。
截至6月末，固收类产品存续规模为29.81万亿元，增量约6600亿元，占全部理财产品存续规模的比例达97.20%，这一比例较年初略降，较去年同期略增。混合类产品存续规模较年初增加400亿元达到7700亿元，占比为2.51%，较年初增加0.07个百分点，但较去年同期减少0.22个百分点；权益类产品和商品及金融衍生品类产品的存续规模仅为700亿元和200亿元，但较去年末各增加100亿元。
“受资本市场景气度提升、低利率环境下增厚收益诉求增强等因素提振，混合类和权益类规模有所修复。”王一峰认为，后续看，理财提升含权类产品占比是大势所趋，但是过程中也可能会有震荡反复。
另从理财产品期限来看，产品设计长期化趋势进一步凸显。截至6月末，1年以上的封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为72.86%，较年初增加5.71个百分点，较去年同期增加4.99个百分点。中金公司认为，在潜在估值整改压力下，理财机构或被动提升产品期限。
资产荒下理财如何配置资产
资产配置决定投资回报。上半年，在资产荒背景下，理财主要增持公募基金、现金和存款、利率债三大类资产，同时，信用债持仓有所下降，呈现明显的增配高流动性资产倾向。
具体来看，截至6月末，理财产品投资资产合计为32.97万亿元，同比增长7.31%，投向债券类、非标准化债权类资产、权益类资产余额分别为18.33万亿元、1.82万亿元、7800亿元，分别占比55.6%、5.52%、2.38%。
从配置债券类别来看，6月末理财产品持有信用债12.79万亿元，占比38.79%，较去年同期减少2.34个百分点；持有利率债9900亿元，较年初增加2400亿元，占比3.01%。另据光大证券测算，上半年理财对信用债、同业存单配置规模分别较年初减少了4200亿元、900亿元，降至12.79万亿元、4.55万亿元。
同期，理财产品对现金及银行存款的配置规模约为8.18万亿元，较年初增加5000亿元，较一季度末则增加了9100亿元，占比提升至24.8%。
权益类配置上，6月末理财配置公募基金余额为1.38万亿元，二季度单季大幅增加4500亿元，占比较季初提升1.2个百分点至4.2%。王一峰认为，公募债券型基金凭借较高的流动性和操作便利性，已成为理财重要配置选择，二季度以来，信用债ETF规模扩张、交易活跃度提升，为理财资金进一步丰富了配置选择。
对于理财产品资产配置变化，王一峰认为，背后主要有两条逻辑线支撑：一是广谱利率中枢持续下行又缺乏趋势性机会的背景下，做波段增厚收益需要借助利率债、公募基金等高流动性资产进行灵活操作；二是随着估值整改进程过半，净值波动潜在压力相应提升，更高比例的现金和存款配置比例，有助于增强净值稳定性、保持合意流动性备付水平。
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