来源：湖畔新言
二季度以来，苯乙烯价格呈现宽幅震荡走势，主力合约最低下探近6900元/吨，最高触及7850元/吨一线，上下波动不超过1000点，直接原料纯苯同样也处于震荡市，产业链总体波动率明显收窄，走入缺乏驱动阶段。然而5月以来苯乙烯基差波动率较高，5-6月期间多次冲高至600元/吨附近，6月底至今又快速回落至0轴上下，这其中既有投机性需求强弱变化的影响，也有库存由去转累的助推。本文我们再度梳理苯乙烯基本面情况，基于此观察环节内是否会延续缺乏重要矛盾的状态。
1、库存变化主要由供应弹性带来
之所以5月以来苯乙烯基差出现如此大的波动，主要原因就是偏低库存背景下投机需求出现过两次爆发，5月底和6月底苯乙烯现货流动性均快速收紧，借助纸货市场补空需求，现货和纸货价格两度冲高。前期苯乙烯华东主港能够去化到相对低位，并非是需求端主动补库导致，期间投机性需求匮乏，刚需谨慎采购，更多是由供给主动收缩带来的产业链大幅去库。4-5月期间，正处苯乙烯季节性检修高峰，加上意外检修加码，开工率从最高78%附近最低下探至67%左右，累计下滑11%。
转折出现在6月期间，随着现货和纸货价格抬升，苯乙烯单环节生产利润已经修复到近几年偏高水平，检修企业有足够意愿提负，不仅季节性在修装置陆续提负，甚至出现长停装置重启的现象，开工率随之快速攀升至80%附近平稳运行至今。然而需求仍维持前期弱稳态势，跟不上供应增长速度，苯乙烯华东港口库存快速向上累积，最新一期数据显示在15.07万吨，相较前期低点累积近10万吨。累库压力反过来压制苯乙烯现货价格及估值，盘面价格则更多受宏观情绪带动，较为抗跌，因此基差跌落到0附近。
目前来看，苯乙烯仍处在高开工反制利润的阶段，但利润并未跌落至负反馈区间，叠加8月存新投产预期，供应端仍继续提供下行驱动力量。
2、需求弱稳态势难以破局
年初至今，苯乙烯基本面的另一端需求维持正增长态势，但下游增量主要依托前期新产能释放提供，行业格局仍处于供需过剩阶段，无论是利润还是开工，一直处于较为低迷状态中，并且企业库存管理也在不断优化，缩短原料采购周期的同时提高成品库存周转。
再向下追溯，苯乙烯终端增速自去年一直维持较快速度，然下半年存在转弱风险，一方面补贴政策力度不及前期，且终端消费潜力趋于疲乏，另一方面出口仍面临较多阻力，全球各主要经济体贸易摩擦加剧。此外，我们还发现家电等行业的高增速对于苯乙烯下游利好一直较为有限，不仅是量增价低妨碍了利润的传导，还存在库存节奏不一致的问题。
后市来看，苯乙烯整体需求端驱动或仍十分有限，直接下游难以摆脱低利润、低开工状态，但库存压力并不高，终端方面政策仍有发力余地，但出口压力缓解难度较大，总体而言多空交织，暂维持弱稳判断。
3、总结
当前苯乙烯供应持高、需求疲乏，库存不断向上累积的同时高估值持续下移，但我们认为在原料纯苯仍偏宽松阶段，苯乙烯估值下方空间较为有限，二者价差在800-1000附近后生产企业降负意愿又会提升，进而反过来改善供需格局。梳理苯乙烯供需两端来看，未来基本面驱动或仍有限，苯乙烯仍是产业链上下游中缺乏激烈矛盾的一环，单边价格难以依托自身供需走出大行情。
新湖期货研究所
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