专题：聚焦2025年第二季度美股财报
核心要点
美国最大的私人保险公司联合健康集团发布财报之际，其董事长兼首席执行官斯蒂芬・汉姆斯利将在周二面临首次真正的考验，检验他能否重获投资者信心。
这家道指成分股公司的股价自 5 月中旬以来已下跌近一半，今年股价走势有望成为十多年来最糟糕的一年。此前，其旗舰医保计划和 Optum Health 医生执业业务的收益大幅下滑，导致前首席执行官安德鲁・威蒂突然辞职，迫使公司重新启用前首席执行官汉姆斯利接替他，并暂停了收益指引。除此之外，该公司还面临司法部对其联邦医疗保险计费做法的刑事和民事调查。
瑞穗证券分析师安・海因斯表示，联合健康面临多方面挑战，正处于 “完美风暴” 之中。去年 6 月，汉姆斯利向投资者保证 “我们谦卑而坚定地希望重新赢得你们的信任和信心”，如今，投资者想知道他计划如何带领公司走出这场风暴。
以下是投资者将从该公司财报中关注的三个关键要点。
关键数据：2025 年业绩指引
分析师们更关注的是联合健康全年的前景，而非第二季度的数据。汉姆斯利曾告诉投资者，在 5 月暂停预测后，公司将更新 2025 年的收益指引。
根据伦敦证券交易所集团（LSEG）的共识估计，分析师预计联合健康调整后的全年每股收益为 21.26 美元。预估区间从每股 18 美元的低点到每股 26.44 美元的高点。
海因斯说：“任何低于 18 美元的数值 —— 都将被华尔街视为负面信号。”
加拿大皇家银行资本市场分析师本・亨德里克斯将自己的预估设定在高于共识的 23.36 美元，但他表示华尔街对联合健康仍持悲观态度。
他在本月早些时候的一份报告中写道：“尽管我们的乐观看法基于管理层的断言，即联邦医疗保险优势计划仍有利可图，2026 年有望实现 3% 的目标利润率下限，但我们接触过的客户对 Optum Health 持续的利润率压缩以及核心联邦医疗保险优势计划（医疗成本）趋势的加速感到担忧。”
联邦医疗保险优势计划和 Optum Health 的前景
分析师们还关注该公司计划如何稳定其医生执业部门 Optum Health。多年来，该部门通过利用其 9 万名受雇或附属医生为联合健康自身计划的患者提供治疗，帮助联合健康在其旗舰联邦医疗保险优势计划中表现优于同行。
贝尔德分析师迈克尔・哈表示：“长期投资者投资联合健康，实际上是看重……Optum Health 的力量，看重联合健康引导自己的联邦医疗保险优势计划成员的能力，以及从中获取他们以往无法获得的可观利润的能力。”
但今年第一季度，Optum Health 的利润大幅下降。分析师表示，利润暴跌部分源于拜登时代联邦医疗保险报销标准的一项名为 V28 的变更，这使得保险公司和医生更难对额外服务进行计费。
瑞穗的海因斯表示，以前的计费编码规则为计划添加与慢性疾病（如整体心脏疾病）相关的计费编码留下了更多空间，这将提供更高的风险评分和报销率。根据新的 V28 规则，计费编码更加具体，堵塞了可能提高报销的漏洞。
她说：“V28 规则非常明确，所以没有添加编码的余地，而且很多编码都被移除了。” 她还补充说，这现已 “导致 Optum Health 的利润率发生结构性转变”。
但哈指出，V28 变更始于 2024 年，当时老年人开始更多地利用医疗服务。联合健康的许多联邦医疗保险优势计划竞争对手在过去一年中都做出了调整以应对这一变化。Optum Health 利润率在第一季度突然崩溃，似乎让联合健康措手不及。
哈说：“我认为这是一个执行失误的例子。他们在年初甚至更早的时候就知道面临的阻力，但出于某种原因，他们找不到抵消的办法。我们仍然相信 Optum Health 和联合健康能够恢复并重建单位经济效益，但我们认为在未来一到两年内，情况可能会进一步恶化。”
法律和监管问题
该公司在周四财报发布前，在一份 SEC 文件中承认，其联邦医疗保险计划的计费做法正面临司法部的刑事和民事调查。
联合健康表示，公司正在配合调查。该公司还指出，3 月，一名法院任命的特别主事官在特朗普政府时期司法部提出的类似指控案件中做出了对该公司有利的裁决。
海因斯认为，投资者对司法部调查的担忧被夸大了。
她说：“股价的表现就好像政府要把他们踢出联邦医疗保险和医疗补助计划一样，但在我看来，这种可能性为零。最终可能会是他们支付一笔罚款，并达成一项企业诚信协议…… 过去就是这样。”
但去年 12 月，联合健康高管布莱恩・汤普森遭枪击身亡，检察官称枪手的动机是保险拒赔，这引发了公众对健康保险公司做法的强烈批评。
前内部举报人温德尔・波特在信诺公司工作多年后对行业做法提出了批评，他表示，对联合健康等大型保险公司的压力可能不会停止。随着华盛顿努力应对联邦医疗保险、医疗补助和其他政府健康计划中的高额医疗和药品费用，国会两党对该行业的监管审查都有所加强。
“健康与民主中心” 主席波特说：“许多身为医生或共和党人的国会议员，有些还是药剂师，他们亲眼目睹了这些公司的强硬手段。所以我们看到共和党人对此产生了兴趣，这是我以前从未见过的。”
6 月，联合健康宣布已聘请第三方审计机构对公司在健康保险和药房福利服务方面的做法进行审查，旨在 “向我们的利益相关者提供公司业务做法的透明度和信心”。
该公司告诉 CNBC，在第二季度财报电话会议上，不会提供有关该审计的太多细节。预计审查要到今年第三季度末才能完成。
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