淡水泉2025下半年策略：聚焦“多巴胺”出海与AI产业链，掘金中国资产价值重估

　　7月25日，淡水泉投资举行2025年中线上策略会。创始人赵军携投委会成员李天、周期工业组张庆泽、TMT组佟雨珂，共同给出下半年投资路线图：尽管外部环境存在不确定性，但A/H股市场仍将呈现丰富的结构性机会，并重点布局三大方向：优质中国资产的价值重估、中国优势产业的全球化以及科技自主可控。

　　此外，还将重点关注基本面边际改善叠加增量政策带来的机会，一些调整充分的经济敏感类资产，如果有边际改善预期或者增量政策，也可能成为股价的催化。例如雅江水电站激发了投资者对国内经济的改善预期，“反内卷”政策对低位资产的催化。同时，淡水泉提醒投资者也需关注风险点。一是如果股价过于领先于基本面变化，涨幅过快可能引发回调风险；另外中美关系目前维持在相对平衡状态，也不排除会有波折。过去几年不确定性是常态，还是要通过快速行动、快速反应去应对外部变化。

　　“哑铃型”市场下的配置逻辑

　　回顾上半年，淡水泉指出市场机会呈现“哑铃型”特征，一类是过去几年表现较好的价值红利类资产，这类资产在今年整体表现并不突出，但内部分化，银行股表现一枝独秀；另一类是新兴成长类资产，这类资产呈现快速轮动特征，年初是AI算力、机器人，之后则是由新消费和创新药接力。

　　回顾上半年经济情况。首先，政府部门在稳经济、稳增长方面持续发力，但企业和居民部门的信心仍有待修复。其次，从价格指数来看，股价企稳回升，房价和物价（CPI/PPI）尚未完全扭转。最后，出口成为过去一段时间中国经济总需求的主要拉动，下半年在美国全球加征关税的背景下存在不确定性，还需进一步观察。

　　外围资金方面，美国例外论的松动或将推动全球资本的再平衡。在经历4月关税极限压力测试后，美国、欧洲、亚洲等新兴市场都从下跌中得以恢复，投资者也重新展现出对股票市场的热情，全球风险偏好抬升。据统计，全球基金在中美两个市场投资比例的变化情况，对中国市场的配置自2021年见顶后，近一年出现了低位企稳的征兆，后续海外资金的系统性回归有赖于中国经济复苏的确定性

　　下半年市场展望：主要看好三类结构性机会

　　7月以来，主要指数向上突破，显著提升了市场对下半年的乐观预期。淡水泉投资主要看好三类结构性机会：优质中国资产的价值重估：不仅有市场变化带来的估值切换，也有中国资产吸引力提升后带来全球资金增配；中国优势产业的全球化：很多优势产业的头部公司因为具备更优秀的全球化能力，展现出较强的个股阿尔法；科技自主可控：关注卡脖子领域的国产替代机遇，以及伴随AI技术突破带来的投资机会。

　　此外，重点关注方向还包括基本面边际改善叠加增量政策带来的机会，一些调整充分的经济敏感类资产，如果有边际改善预期或者增量政策，也可能成为股价的催化。例如雅江水电站激发了投资者对国内经济的改善预期，“反内卷”政策对低位资产的催化。抓机会的同时，也需关注风险点。一是如果股价过于领先于基本面变化，涨幅过快可能引发回调风险；另外中美关系目前维持在相对平衡状态，也不排除会有波折。过去几年不确定性是常态，还是要通过快速行动、快速反应去应对外部变化。

　　在泛消费领域，淡水泉将围绕消费新趋势以及出海，持续挖掘机会。在科技领域，淡水泉认为下半年AI依然会是科技板块重要的投资主线。板块来看，下半年AI机会将体现在：1）海外算力方面，目前景气度较高，我们更多关注结构变化带来的机会，如GPU组网形式的变化、ASIC和GPU的占比变化；2）国产算力领域，尽管目前仍处于相对被压制的状态，但长期来看我们认为存在机会。在中美博弈的大背景下，互联网大厂和政府国央企的持续投入，国产自主可控大模型和GPU将会是趋势；3）AI应用领域，当前处于百花齐放的状态，很多公司都在加入一些AI的功能，我们看好那些主业基本面趋势好、同时AI对其能有加成作用的公司。

　　而汽车领域，淡水泉看好三个方向：高端化、智能化、出海。首先，中高端自主品牌正迎来量价齐升的黄金期。其次，智能化决定了汽车的差异化，车企通过智能驾驶功能提升品牌溢价，通过订阅模式升级自身商业模式，消费者也通过智能驾驶感受到科技改变生活，驾乘体验大大提升。出海方面，中国汽车出口超越日本居全球第一，欧洲市场取代美国成为出海主战场，中国汽车的全球影响力正在实实在在地有所增强。在新能源车产业链上，未来机会集中在少数头部企业，“唯有强者留其名”，腰部或尾部企业会面临到较大的压力。