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国家发改委已安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目；房地产投资增量更多来自城中村改造、危房改造、城市管线改造等城市更新行动。制造业的投资机会在于，政策端支持工业企业技术改造、制造业转型升级
文|《财经》记者 孙颖妮
编辑|王延春
忙碌之中，2025年的日历已悄然翻过一半。上半年，三大投资既有亮点又有隐忧。下半年投资蕴藏哪些机会？
近日，在四川阿坝红原县，海拔超3600米的西宁至成都铁路四川段站房工程开工建设，这标志着该线路站房工程全面开工。西宁至成都铁路是中国“八纵八横”高铁网重要组成部分，全线建成通车后，将助力沿线经济社会发展。
今年以来，全国各地全力推进重大投资项目建设。据不完全统计，截至今年5月底，全国已有24个地区发布2025年重点工程项目相关投资计划，重点项目合计超1.9万个，总投资额合计达57.5万亿元。
作为稳增长的关键支撑，上半年的投资情况引发市场关注。国家统计局数据显示，1月-2月、1月-3月、1月-4月、1月-5月全国固定资产投资同比增长分别为4.1%、4.2%、4.0%、3.7%，整体呈逐步放缓趋势。
其中1月-5月较1月-4月回落0.3个百分点，刷新今年以来最低水平，低于市场预期（万得一致预期为4.0%），显示出投资端动能有所走弱。市场测算，5月当月固定资产投资同比增速为2.9%，同样为年内最慢。5月固定资产投资环比增长0.05%，较4月回落0.43个百分点，创去年8月以来新低。浙商证券首席经济学家李超认为，5月投资低于预期可能是中美关税战导致市场主体对中长期不确定性产生担忧。
分领域来看，上半年基建投资和制造业投资总体维持较高增长，房地产投资则持续回落。
不过，5月三大投资增速皆有所下降。1月-5月，基础设施投资同比增长5.6%，较1月-4月回落0.2个百分点，制造业投资增长8.5%，较1月-4月回落0.3个百分点，房地产开发投资下降10.7%，较1月-4月回落0.4个百分点。
财信金控首席经济学家伍超明团队分析，1月-5月三大投资增速呈现出“基建制造业支撑减弱、地产降幅扩大”的同步放缓特征，外需受到关税冲击、国内增量政策出台预期降低以及内需不足矛盾进一步凸显、对微观主体投资扩产能力和意愿构成明显制约是主要原因。
展望下半年，三大投资蕴藏新商机。基建投资方面，国家发展改革委近日安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目。至此，今年8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达完毕。国家发改委表示，“硬投资”方面，8000亿元支持1459个项目，涉及长江流域生态修复、长江沿线重大交通基础设施、西部陆海新通道、高标准农田、重大水利工程、城市地下管网、“三北”工程、医院病房改造等重点领域。
“软建设”方面，在重点领域加快推出一批改革创新举措，包括优化长江沿线铁路投融资模式，建立健全城市地下管网运行维护管理机制，完善国家物流枢纽规划布局，完善人才培养与经济社会发展需要适配机制，探索“风电光伏+治沙”新模式等。
天风证券预测，2025年广义和狭义基建增速分别为8.69%和4.03%。特别重视中西部基建投资机会，战略腹地、新疆、西藏区域值得期待。传统基建（交通、水利）与新型基建（数字、绿色）投资比例优化，数字化改造、低空经济、智慧管廊等“新质生产力”领域占比提升。
房地产投资方面，中指研究院认为，预计下半年房地产政策将围绕稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险等方面全力落实已出台政策，推动市场止跌回稳。具体来看，推进城中村和危旧房改造是释放住房需求的重要抓手。房地产投资增量更多来自城市更新行动，包括城中村改造、危房改造、城市管线改造等。新模式方面，“好房子”建设加速，相关基础性制度有序推进，“好城市+好房子”具备结构性机会。随着环境保护和可持续发展意识的提升，绿色建筑和智能家居等新型房地产项目成为市场的新宠。
中信建投认为，房地产市场向存量市场转变趋势明显，对此科技赋能物业管理等赛道生态将迎来变革。例如，在当前AI+机器人浪潮迭代升级背景下，“机器人+物业”未来有望赋能物业管理行业有效降本增效。此外，核心城市份额提升以及去化率明显较高，故而房企投资持续聚焦在高能级城市，在三四线城市投资偏谨慎。
浙商宏观预测，接下来制造业投资机会主要在三个方面。
第一，重大项目投资形成产业链正反馈机制。例如，风力发电机组包含塔筒、叶轮等设备零件，涉及上下游各类型制造业企业，实现更多上下游企业共赢。
第二，技术改造投资的积极性和主动性受到激发。预计政策端或更多鼓励支持工业企业技术改造、加快制造业转型升级等，对企业智能化改造、数字经济项目引进给予奖补。
第三，高技术制造产业集群催化投资聚变效应。培育和发展新质生产力的过程中，高技术制造业的投资动能或在中长期得到延续。
创新基础设施成地方投资重点
基建投资是固定资产投资的重要支撑，在“两重”建设项目推动下，上半年基建投资总体维持较高增长。1月-2月、1月-3月、1月-4月、1月-5月基建投资同比增长分别为5.6%、5.8%、5.8%、5.6%。
近日，在贵州省盘州市境内的盘兴高铁建设工地上，机器轰鸣，盘兴高铁500米长钢轨铺设任务加紧进行。据悉，盘兴铁路建成之后，贵阳至兴义两小时左右可达，彻底改变两地之间的交通格局。
今年以来，各地大型基建投资项目密集启动，成为地方稳增长的重点。数据显示，截至5月30日，有21个省份公布了前四个月基础设施投资情况，其中16个省份的同比增速达双位数，占到已公布省份的七成以上。增速排名靠前的青海、河北、内蒙古、海南、福建、北京、天津，同比增速分别达43.8%、37.4%、36.2%、31.4%、24.5%、21.9%和21.8%。
基建投资增长有助于对冲房地产投资下滑的影响。例如，一季度，辽宁省GDP（国内生产总值）同比增长5.2%，全国排名连升两位，基建投资发挥了重要作用。其间，辽宁省固定资产投资同比增长7.8%，其中，基础设施投资增长13.8%，房地产开发投资下降22.7%。
《财经》研究梳理发现，上半年基建投资主要集中在水利、交通、能源、数字基础设施及空天产业等领域。推动新质生产力、战略性新兴产业发展的新型基础设施成为地方基建投资的重点内容。基建投资整体呈现出技术导向（如超算中心、低空经济、大模型、科技场景）、绿色转型（如风电、高效煤田）、侧重民生安全（地下管网、防洪工程相关的建设）的特征。
业内专家认为，在中央“加快发展新质生产力”“壮大战略性新兴产业”的战略导向下，地方基建投资也在发生战略转向，加速向支撑未来产业升级的核心基础设施倾斜，通过“超前布局未来产业基础设施”，培育经济发展新动能，重构区域经济竞争力。
低空经济就是一个典型案例，从去年开始，低空经济产业持续火热，《财经》注意到，今年以来，多地将低空新基建作为重点推进项目。近日，四川省发展和改革委员会等部门印发《支持低空经济发展的若干政策措施》。明确支持加快建设通用机场对新建、改扩建A类通用机场项目，按照项目可行性研究报告批复估算投资的10%给予省级财政性资金一次性补助。
前不久，全国低空经济领域都被来自绍兴市越城区的“全国第一大单”震撼刷屏。2025年3月，浙江省公共资源交易中心平台上发布项目公告——绍兴市越城区全域低空新基建一期工程总承包项目，总投资规模达20.5亿元。该项目不仅创下全国低空经济领域公开招标项目的最高纪录，同时也是全国首个以“全域低空新基建”命名的总承包项目，是低空经济从“试点探索”迈向“全域落地”的关键一步。
根据规划，越城区计划用三年时间，总投资50亿元，在全域布局建设5个大型起降场、10个中型起降场以及200个小微起降场，形成覆盖全域、功能复合、智慧互联的“512”低空基础设施网络。
5月以来基建投资有所回落。市场测算，5月当月基建投资（不含电力）同比增速为5.1%，较上月下行0.7个百分点，与当月和基建相关的高频数据以及建筑工地资金到位率表现偏弱相印证。
东方金诚首席宏观分析师王青认为，在近期政府债持续处于发行高峰期的背景下，5月基建投资减速回落背后的原因可能有两个：一是前期政府债发行以置换债为主，用于项目建设的专项债发行规模相对较低；二是或与项目落地节奏有一定关联。最后，5月“关税战”降温，也可能在一定程度上降低了基建投资稳增长的迫切性。
接下来基建投资的走势如何？不久前，国家发展改革委副主任赵辰昕在新闻发布会上曾表示，力争今年6月底前下达2025年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单，同时设立新型政策性金融工具，解决项目建设资本金不足问题。
《财经》记者注意到，近期，多地召开相关工作会议，谋划储备新型政策性金融工具项目，新兴产业、绿色发展等领域受到重点关注。中国民生银行首席经济学家温彬认为，随着资金陆续到位，后期基建投资增速仍有望反弹。
伍超明认为，面对外部关税冲击和国内地产消费回升偏慢的形势，既定财政政策加紧加快发力已成必然，但短期增量财政政策出台的可能性有所下降，加上政策重心或更多转向稳就业、稳企业、促消费等领域，预计2025年广义基建投资增速有望增长9%左右，继续发挥托底经济作用。
展望下半年，机构预计多个领域将领跑基建投资。交通基建方面，铁路、城轨、机场扩建、战略通道等重大项目是主要投资领域。
中国国家铁路集团宣布，2025年将全面完成国家铁路投资任务，高质量推进国家重点工程，力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里。
水利与能源方面，相关机构预计，2025年-2030年中国水利建设市场规模将保持12%年均增速，2025年投资额有望突破1.2万亿元，其中智慧水利占比将达25%。
城市更新、地下管网与老旧改造方面。国家发改委副主任刘苏社表示，预计在未来五年需要改造的城市燃气、供排水、供热等各类管网总量将近60万公里，投资总需求约4万亿元。
新能源基建方面，风光储一体化基地、特高压输电通道、油气管网升级是投资重点。智慧城市方面，综合管廊覆盖率提升，配套智能监测系统建设加速。数字基建方面，5G与数据中心加快推进。2025年中国有望再新建5G基站70万个左右。超算中心、工业互联网平台投资占比将大幅提升。
房地产投资持续走弱
今年以来，房地产投资持续走弱。1月-2月、1月-3月、1月-4月、1月-5月房地产投资同比增速分别为-9.8%、-9.9%、-10.3%、-10.7%，逐月递减。房地产投资仍是固定资产投资的“拖累项”，例如，1月-5月，全国固定资产投资同比增长3.7%，但剔除房地产开发投资后增速达7.7%。从2022年初以来，房地产投资增速已经连续34个月为负数。
据测算，5月当月，房地产投资同比增速为-12.0%，累计和当月增速均为年内最差表现。市场认为，5月大幅下降部分原因在于2024年9月的政策红利逐步消退，未来政策进一步加力的必要性提升。
接下来政策如何进一步加力？李超认为，一是供给端政策要加速推进。相比近期以旧换新等政策整体力度前置，地产方面相关政策实施进度明显偏慢，在国常会“对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底”等相关定调指引下，未来推进有望提速。
二是需求端政策有望加码。一方面是一线城市非核心区域限购可能进一步放开，另一方面是加速推进城市更新。此外，货币化安置实施城中村改造也需关注。
住建部此前公布的数据显示，仅在全国35个大中城市，需要改造的城中村就有170万套，从全国其他城市来看量还会很大。全国城市需要改造的危旧房据调查有50万套，对应政策同样具备加码空间。
东方金诚首席宏观分析师王青预计，随着信贷资金来源的改善，叠加上年同期房地产投资基数已经降至较低水平，下半年房地产投资同比降幅有收窄的趋势。
伍超明则预计，在政策加快落实的作用下，房地产需求端有望延续好转趋势，但去库存是一个过程，尤其在家庭、企业、政府三张资产负债表受损，预期扭转需要时间的综合背景下，房地产市场止跌回稳也是一个过程。
从投资主体看，房地产投资领域中民营企业占了大头，因而房地产投资的下降也是民间投资低迷的主要拖累之一。今年以来，民间投资增速在0值附近徘徊，1月-2月、1月-3月、1月-4月、1月-5月民间投资同比增速分别为0.0%、0.4%、0.2%、0.0%。
多位专家认为，房地产市场持续低迷、需求不足、消费不振、国内价格持续低迷以及关税战导致出口面临较多不确定性，是民企投资意愿不足的主要原因，政策宜进一步加大对这些薄弱环节的支持力度。
制造业投资向“新”发力
上半年，制造业投资在三大投资中表现最为强劲，整体保持高增长态势。1月-2月、1月-3月、1月-4月、1月-5月制造业投资同比增长分别为9.0%、9.1%、8.8%和8.5%，增速比全部投资分别高4.9个、4.9个、4.8个和4.8个百分点，对全部投资增长的贡献率均大于50%。
上半年制造业投资保持高支撑与国内大规模设备更新政策加码有很大关系。数据显示，今年前五个月设备工器具购置投资增长17.3%，拉动全部投资增长2.3个百分点，对投资增长的贡献率达到63.6%。国家统计局新闻发言人付凌晖也表示，今年以来，大规模设备更新政策加力推进，不仅促进了制造业生产，也有力支撑了投资增长。
今年以来，制造业投资重点向高新技术产业和先进装备制造业倾斜，新质生产力的特点更加突出，这也是今年以来制造业投资以及整个固定资产投资最大的亮点之一。数据显示，1月-5月，规模以上高技术制造业增加值同比增长9.5%。高技术制造业投资中，航空、航天器及设备制造业投资增长24.2%，计算机及办公设备制造业投资增长21.7%，显示新质生产力发展对制造业投资具有较强拉动作用。
此外，人工智能大模型、人形机器人等科技前沿领域实现突破，对产业升级的促进作用不断显现。1月-5月，工业机器人产量同比增长32%，智能车载设备制造增加值增长26.8%。
不过，到了5月，制造业投资有所下降。数据显示，1月-5月，制造业投资累计同比增长8.5%，对应5月制造业投资当月同比增速为7.8%，为2023年12月以来最低值。
温彬认为，受全球需求放缓、对美出口低迷等因素拖累，5月出口未如预期好转，一定程度上加剧了国内市场“内卷式”竞争的压力，加上产能利用率仍处低位，制造业企业扩大投资的意愿有所回落。与此同时，政策的拉动力度有所减弱。1月-5月设备工器具购置同比增长17.3%，低于1月-4月的18.2%，回落至年内最低水平；拉动全部投资增长2.3个百分点，较1月-4月低0.3个百分点。
展望接下来的走势，申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，下半年，伴随“抢出口”与设备自然更新周期结束、“反内卷”政策的加码，制造业投资或面临一定下行压力。但下半年政策有望进一步加码，包括政策性开发性金融工具支持服务业投资，企业家信心恢复加大生活性服务业建设，服务业扩大开放提振服务业“出口”等，服务业供需格局均有望改善，适度对冲制造业压力。
而在王青看来，除了外部经贸环境变化，未来影响制造业投资的另一个不确定因素仍是国内房地产行业能否尽快实现软着陆，进而拉动制造业产品需求并提振投资信心。
另外需要注意的是，尽管制造业投资向“新”发力，高技术产业投资增速较快，但其在总投资中的占比仍然有限，不足以完全抵消传统投资（尤其是房地产）下滑带来的巨大缺口。
在业内专家看来，提升投资质量不仅仅是投向高科技产业，更核心的是投资效率的提升。提升投资效益意味着每一单位投资带来更高的产出、附加值和全要素生产率增长。只有扩大有效益的投资，才能恢复企业投资意愿，才能通过高质量供给的形成及其向未来消费的转化。赵建也认为，有效益的投资要满足一个重要特征，就是投资的领域最终是否形成了消费，是否形成了投资与消费的良性循环。
多位专家认为，精准发力，提高投资效益，促进投资转化为更多消费将成为接下来投资工作的重要方向和原则。
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