国投证券：七月十大金股

　　来源：林荣雄策略会客厅

　　策略 | 当前风险偏好提升

　　是定价核心：科创+创业板指

　　林荣雄：厦门大学硕士，国投证券策略首席分析师。长期跟踪并对大势研判、行业比较、A股财务、企业估值以及投资者行为等领域有深入的了解和积累，形成从自上而下的角度进行产业赛道配置的投资框架。荣获2023年新浪金麒麟最佳策略分析师；2022-2021年WIND金牌分析师策略分析师，2020-2021两届ISI非凡影响力研究团队，2020年新财富分析师评选策略研究第五名核心成员、2020-2021年水晶球奖策略团队核心成员等。

　　核心观点

　　伴随着上周成交量放大且沪指创年内新高，市场“躁动的心”再起。事实上，就全球范围看，近期诸多权益市场均创出新高，背后自然有广谱的共振因素，这是一个很重要的视角。

　　目前来看，就A股自身而言，大盘指数是否能进一步明显创新高，需要明确盈利底（通缩螺旋是否结束）+估值提升（无风险利率有多少下行空间），可惜这点目前没有清晰结论。一个潜在最有利的利好逻辑支撑是：国内新旧动能转换曙光（经济没有失速风险+各类Deepseek涌现+新消费崛起）+全球财政支出步入到扩张周期（尤其欧洲和OECD是相对较为明确的，意味着经济周期力量的回摆）。前者是支撑上半年大盘指数始终比预期要强的核心理由，也使得后续市场运行状态类比2019年的观点获得青睐，而对于后者是类比2020年的缘来，则需要“边走边看”。截止目前，类比2019年的定价模式依然是基于交流反馈接受度最高的版本，对应A股三件套：1、“俯卧撑（大盘指数波动）”+2、“杠铃（基于筹码视角下银行-微盘极致杠铃）”+3、“跷跷板（基于“新胜于旧”下新消费50与新科技双轮动）”。

　　1、对于今年上半年，基于国内新旧动能转换曙光的定价是占据主导性解释的。年初至今AI新科技、军工科技、创新药、券商诸多Deepseek时刻+国补+新消费支撑社零修复”+“出口出海维持韧性”+“924后房地产的一轮修复”使得市场对中期悲观问题改善，尤其是指向新旧动能转换曙光。虽然5月工企利润单月下降9.1%且6月EPMI数据47.9%较上月回落3.1%体现出经济在下半年环比走弱的压力，但在对冲政策预期下并未有“失速”风险，换句话说：全年5%左右目标是能够完成的。在经济托底背景下，新经济利好不断涌现配合低利率下风险偏好抬升成为大盘核心支撑，若真是这。

　　2、面向下半年，当前日欧呈现PMI向上的趋势，全球财政支出步入到扩张周期这个议题还在跟踪。基于此背后的定价本质是：在中美欧商业库存水平均不高的前提下，任何政治博弈力量的缓和与经济周期力量的回摆，都会促成靠近2020年的转向。目前不能排除类比2020可能性。从定价的角度，难点在于：经济周期的力量始终存在，而要引发更为广泛的定价共识是需要由意外因素促发。值得注意的是：2020年是由疫情这个意外事件导致中美欧政策步入同频共振政策周期，大盘指数是牛市，结构以大盘成长为代表的核心资产占优，这种结构与今年上半年银行-微盘+新科技/新消费是全然不一样的。

　　基于增量资金的视角，结合近期的交流反馈，我们在周报《躁动的“心”和冷静的“手”》中讨论了几种情况的可能性：1、基于人民币走强对应美元指数偏弱而带来的外资大规模密集回流A股的迹象并不明显；2、基于AH溢价处于低位回摆，资金从港股回流A股，近期确实存在南向资金流入放缓，但未有港股系统性弱于A股的逻辑证据；3、基于股债资产配置再均衡的逻辑，存在机构固收配置比例过高，面对十年期国债1.6-1.8利率走廊明确，向股市增配的内生性动力会增强。4、基于居民储蓄回摆，目前尚未体现出居民资金系统性流入股市的迹象。我们认为往后需高度重视且密切关注股债资产配置再均衡（债向股），这点也得益于今年主动权益的优异表现：偏股混合型和普通股票型基金指数分别上涨6.87%和6.96%。

　　总结而言：眼下心虽“躁动”，但下手依然需要冷静，找准结构和方向是最重要的。当前结构对应风险偏好抬升明确，结合过去一段时间我们反复强调的新科技/新消费跷跷板愈发明显，暗示眼下科技行情（小盘成长对应科创+大盘成长对应创业板指）持续性更高。

　　具体内容详见周报：

　　https：//mp.weixin.qq.com/s/-0RttfeINtC_eXWgKT0cog

　　风险提示

　　国内政策不及预期、海外货币政策变化、地缘政治风险等。