大摩：升泡泡玛特目标价至302港元 IP规模化节奏超乎预期

　　摩根士丹利发布研报称，将泡泡玛特（09992）2025、2026和2027年每股盈利预测分别上调6%、15%和21%，以反映公司在北美和欧洲更清晰的增长路径。对于2025年而言，行业中最乐观的盈利预期仍然显著高于该行调整后的预测。该行认为泡泡玛特将丰富多元的IP矩阵与运营技巧相结合，有望创造持续增长，现股价并未反映出更长期规模的潜力。

　　大摩主要观点如下：

　　IP产品的飞轮在全球社交媒体的潮流中快速旋转

　　泡泡玛特今年在北美/欧洲的指数级增长很可能远远超出公司自身的预期。数百人在泡泡玛特店外排队或明星携带泡泡玛特包包挂件的视频在网上疯传，而泡泡玛特的核心消费群体正是通过社交媒体与全世界联系最紧密的一代，所以这些视频在各地区引起了很强的跟风效应。谷歌趋势（GoogleTrends）的统计显示Labubu正在引起全世界的关注，其流行程度不亚于哈利波特、星球大战和迪士尼等著名IP。该行认为长期来看泡泡玛特仍然拥有巨大的增长空间。该行预计泡泡玛特的五家最可比公司在2024年的IP产品零售额达到770亿美元，同比增长7%。如果该行把无法追踪数据的其他知名IP产品的销售额也计算在内，总市场规模可能会大得多。随着“童心未泯的大人”的需求日益增长，该行预计泡泡玛特的销售额将从2025年的36亿美元增长到2027年的60亿美元，成为全球规模增长最快的消费品牌。

　　市场反映了哪些因素

　　该行认为现在的股价已经充分反映了泡泡玛特在2025年指数级的增长，但可能还没有考虑其长期的前景。迪士尼、万代和三丽鸥等类似公司目前的PEG为1.7 -

　　3.5倍，反映了它们长盛不衰的存续力和护城河优势。在这份报告中，该行将泡泡玛特2025年目标P/E上调至51倍，同时上调目标价，意味着其2026年预期P/E和PEG分别为35倍和1.5倍。在年初至今上涨75%（而恒生国企指数上涨24%

　　）之后，股价中已经反映了众多利好因素。但该行认为，在国内消费不温不火的情况下，收入的超预期增长和新业务的进展将继续推动股价上涨。