李书福收割又一IPO，曹操出行上市大幅破发

专题：负债率277%赴港上市减压？曹操出行港股上市首日重挫19%

界面新闻记者 | 李如嘉

界面新闻编辑 | 刘方远

　　6月25日，网约车平台曹操出行于港交所主板上市。公司发行价定在41.94港元/股，全球发售4417.86万股股票，募资净额约17.18亿港元。

　　本次IPO，曹操出行引入6名基石投资者，分别为梅赛德斯-奔驰、未来资产证券（香港）、无极资本、国轩高科（香港）、亿纬亚洲和速腾聚创，共认购9.52亿港元，合计2264.24万股，占发行股份总数的51.25%。

　　上市首日，曹操出行在资本市场上表现欠佳，开盘价为33.8港元，较发行价下跌19.4%。截至当日收盘，股价报36港元/股，当日跌幅达14.16%。

　　6月26日开盘后，曹操出行的股价延续下跌趋势，截止午市收盘报35.9港元/股，以此计算，公司目前市值为195.36亿港元，长期价值仍待资本市场的评估。

　　曹操出行创立于2015年5月21日，是吉利控股集团布局“新能源汽车共享生态”的战略性投资业务。随着曹操出行上市，吉利创始人李书福也再度收获IPO，在此之前，李书福旗下已有吉利汽车、沃尔沃、极氪、极星汽车、路特斯科技、钱江摩托、汉马科技、千里科技、亿咖通科技、洪桥集团等10家上市公司。

　　截至2024年，曹操出行已覆盖全国62个城市，注册用户突破1.8亿，日均订单量超300万单。弗若斯特沙利文报告显示，曹操出行于2024年GTV达170亿元，是中国第二大网约车平台。

　　不过，虽然市占率居于行业第二，但中国网约车市场的竞争目前仍然呈现滴滴一家独大，其余各家激烈竞争，瓜分剩余市场的局面，曹操出行的地位保持得并不轻松。

　　弗若斯特沙利文报告显示，2024年，中国网约车市场中，滴滴出行所占的市场份额为70.4%，曹操出行所占市场份额为5.4%，与第三名T3出行5.3%的市占率差距仅有0.1%，其后，首汽约车市占率2.8%，享道出行市占率2.1%。

　　从招股书来看，2022-2024年曹操出行的营收分别为76.31亿元、106.68亿元、146.57亿元，年增长率接近40%。2022年，曹操出行的毛利率为负4.4%，2023年转正为5.8%，2024年毛利率为8.1%。2022-2024年，曹操出行分别净亏损20亿元、19.2亿元、12.5亿元。

　　虽然业绩转好，亏损也在收窄，但三年累计亏损仍超50亿。亏损之下，曹操出行面临较大的资金压力。截至2024年，曹操出行的负债总额为112.83亿元，流动负债净额为81.46亿元，持有的现金及现金等价物为1.59亿元。按照其计划，上市所得款项净额约20%将用于偿还若干银行借款的部分本金及利息。

　　曹操出行的盈利困境一方面来自于对高德地图等聚合平台的依赖。2022年至2024年，曹操出行在聚合平台的订单分别占GTV（总交易额）的49.9%、73.2%及85.4%，同时分别占订单量的51.4%、74.1%及85.7%，占比逐年上升。

　　虽然这为其订单量的快速增长带来了很大的助益，但根据聚合平台促成的用户流量，曹操出行需要向其支付高额佣金。2022-2024年，曹操出行向聚合平台支付的佣金分别为3.22亿元、6.67亿元、10.46亿元。

　　除了佣金的压力，过于依赖聚合平台的流量也可能让曹操出行的品牌能力日渐薄弱。并且在聚合平台的比价模式下，网约车平台往往只能依靠降低价格吸引用户下单，导致利润空间的进一步收窄。

　　另一方面，与网约车行业通常采取的C2C轻资产模式不同，依托吉利，曹操出行采取了“定制车+公车公营”的B2C重资产模式。截至2024年12月31日，曹操出行在31座城市运营超过3.4万辆定制车，为中国同类最大定制车队，定制车型订单GTV占比从2023年的20.1%提升至2024年的25.1%。

　　同时，曹操出行需要承担司机的工资、网约车折旧、保养等费用，这为平台带来了较大的成本压力。2024年，平台销售成本达到135亿元，其中司机的补贴和工资占比接近80%。此外，与吉利的深度绑定也使得曹操出行失去在采购、换电、维保服务等方面的议价权。

　　在吉利的集团布局中，曹操出行实际上承担了一部分吉利车辆销售的任务，2022-2024年，曹操出行向吉利集团采购车辆的支出就达33亿元。因此，虽然有重资产的成本压力，这一经营模式也不会轻易改变。

　　曹操出行提到，未来定制车还将在曹操出行车队中占据更大的份额，并打算将近18%的募资金额用于定制车领域。其计划，2025年至2027年，每年采购约8000辆定制车，并逐步以定制车替代过时的运营车型。预计2025年至2027年各年底，其平台部署的定制车数量将分别约4.2万辆、5万辆和5万辆。

　　定制车之外，吉利还为曹操出行设计了Robotaxi（无人驾驶出租车）的新故事。今年2月28日，曹操智行自动驾驶平台上线，搭载吉利“千里浩瀚”Robotaxi解决方案的车辆在苏州、杭州启动示范运营。

　　Robotaxi是近几年网约车平台常打出的新概念。4月12日，滴滴自动驾驶和广汽埃安合作的首款L4 Robotaxi前装量产车型首次亮相。如祺出行在招股书中也曾透露，此次IPO所募资金用途，包括Robotaxi在内的自动驾驶运营研发相关资金将占到40%。

　　不过，要达成Robotaxi的大规模运营所需的技术、数据和资金门槛极高，落地周期长，目前仍没有一家公司成功做到商业闭环。短期来看，该业务还无法成为曹操出行的盈利支撑，公司依然需要面对现有的种种压力。