可转债周报（6.23-6.27）：转债仍呈震荡市，结构性机会为主

（转自：财信证券研究）

二级市场跟踪。1）转债韧性凸显。截至6月20日，上证指数周环比下跌0.51%，收于3359.9点；上证转债周环比上涨0.11%，收于382.3点；中证转债周环比下跌0.17%，收于433.09点；深证转债周环比下跌0.59%，收于309.24点。利率债收益率下行。6月20日，1年期国债收于1.36%，周环比下行4BP；10年期国债收于1.64%，周环比下行0.4BP。2）从转债所属行业来看，汽车、非银金融、银行等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为2.99%、1.25%、1.05%。 3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为恒帅转债、晶瑞转债、联得转债、天创转债和雪榕转债，周涨跌幅分别为110.32%、14.3%、11.27%、8.36%和8.27%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为金陵转债、志特转债、金丹转债、东时转债和中宠转2，周涨跌幅分别为-19.93%、-16.3%、-15.79%、-15.35%和-13.98%。4）转债估值拉伸。截至6月20日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为31.43%和48.64%，周环比分别上升0.78个百分点和上升2.28个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为71.55%、18.86%、15.25%、9.87%、4.46%，周环比分别上涨1.88、下跌0.54、上涨0.18、上涨2.41、上涨0个百分点。

一级市场跟踪：上周（6.16-6.20）共发行4只转债，分别为华辰转债、锡振转债、电化转债、安克转债。共1只转债上市，为恒帅转债。截至2025年6月23日，待发新券中证监会同意注册的转债6家，规模共计134.48亿元；已通过上市委的转债4家，规模共计29.28亿元。

核心观点：转债仍呈震荡市，结构性机会为主。上周在地缘冲突影响下，市场风险偏好下行，转债市场与权益市场有所走弱。展望后市，正股短期或呈现震荡态势，一是“类平准基金”作用下，权益市场底部有支撑；二是国内经济基本面曲折修复，业绩驱动难以短期兑现；以及外部地缘政治风险等扰动或对市场情绪产生短期冲击。转债估值来看，银行等大盘转债稀缺性凸显，低利率背景下固收+产品的转债需求仍存，转债供需矛盾仍对转债估值形成一定支撑。往后看，股市震荡以及转债优质个券稀缺下，转债择券难度较大，建议维持中性仓位，关注结构性机会。建议关注以下几条主线：1）中高评级、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、机器人、自主可控等方向； 3）贵金属、化工等板块，有望受益于地缘政治风险加剧。4）扩内需方向，政策支持且有业绩支撑等新消费方向。

风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。

核心观点

股市：外围风险持续发酵，继续关注原油及贵金属。往后看，预计A股指数上行动能仍需进一步酝酿，短期或将进入震荡行情。一是海外风险快速升温，中东局势走向仍存在较大不确定性，尤其是美国直接介入伊以冲突后，伊朗方面可能加大报复力度，市场担忧情绪可能加剧，风险资产表现或将承压。二是目前小微盘股估值较高，同时交易高度拥挤，小微盘股的风险或有所累积。从历史来看，当小微盘股风险释放时，市场赚钱效应通常将回落。整体来看，短期市场风险偏好可能短期回落，但在中央汇金持续发挥“类平准基金”功能下，预计指数调整空间将相对有限。

债市：收益率曲线呈现牛陡走势。上周债市走势偏强，其中短债和超长期收益率下行幅度相对较大。一是从资金面来看，为应对大规模到期的存单以及集中发行的政府债，缓解中大行的负债压力和配合财政发力，央行在6月开展两次买断式逆回购操作，呵护流动性态度明显，上周隔夜资金利率也运行在政策利率下方。二是20年、50年等超长期国债收益率走势较强，主要受资金面宽松、国内经济基本面弱修复、地缘政治风险加剧以及具备较高票息收益和资本利得等因素驱动。往后看，货币宽松环境及弱修复基本面支撑下，债市仍处于相对利多行情，关注跨季资金边际转松及重启国债买卖下的交易机会。

转债：转债仍呈震荡市，结构性机会为主。上周在地缘冲突影响下，市场风险偏好下行，转债市场与权益市场有所走弱。展望后市，正股短期或呈现震荡态势，一是“类平准基金”作用下，权益市场底部有支撑；二是国内经济基本面曲折修复，业绩驱动难以短期兑现；以及外部地缘政治风险等扰动或对市场情绪产生短期冲击。转债估值来看，银行等大盘转债稀缺性凸显，低利率背景下固收+产品的转债需求仍存，转债供需矛盾仍对转债估值形成一定支撑。往后看，股市震荡以及转债优质个券稀缺下，转债择券难度较大，建议维持中性仓位，关注结构性机会。建议关注以下几条主线：1）中高评级、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、机器人、自主可控等方向；3）贵金属、化工等板块，有望受益于地缘政治风险加剧。4）扩内需方向，政策支持且有业绩支撑等新消费方向。

重要动态跟踪

陆家嘴金融论坛：2025陆家嘴论坛于6月18日上午在上海开幕，本次论坛主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”。中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清、国家外汇局局长朱鹤新出席会议并发表主题演讲。其中，证监会主席吴清强调，继续充分发挥科创板示范效应，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。“1”即在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。“6”即在科创板创新推出6项改革措施，包括对于适用科创板第五套标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度；面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制；扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用；支持在审未盈利科技企业面向老股东开展增资扩股等活动；完善科创板公司再融资制度和战略投资者认定标准；增加科创板投资产品和风险管理工具等。同时，也将在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。

央行：6月开展第二次买断式逆回购操作。为保持银行体系流动性充裕，2025年6月16日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。

习近平同美国总统特朗普通电话：6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。习近平指出，校正中美关系这艘大船的航向，需要我们把好舵、定好向，尤其是排除各种干扰甚至破坏，这尤为重要。根据美方提议，两国经贸牵头人在日内瓦举行会谈，迈出了通过对话协商解决经贸问题的重要一步，受到两国各界和国际社会普遍欢迎，也证明对话和合作是唯一正确的选择。双方要用好已经建立的经贸磋商机制，秉持平等态度，尊重各自关切，争取双赢结果。对此，中方是有诚意的，同时也是有原则的。

科技：Open AI付费企业用户突破300万，预计今年营收为127亿美元。据财联社消息，人工智能初创公司Open AI周三宣布，该公司的付费企业用户已突破300万，较2月份报告的200万实现了爆发式增长，并进行了一些产品的更新与升级。据Open AI介绍，这300万用户包括Chat GPT企业版、Chat GPT团队版和Chat GPT教育版的客户。一位消息人士证实，Open AI预计今年营收为127亿美元。去年9月份，该公司预计年营收为37亿美元，亏损50亿美元。

二级市场

3.1 市场行情

转债韧性凸显。截至6月20日，上证指数周环比下跌0.51%，收于3359.9点；上证转债周环比上涨0.11%，收于382.3点；中证转债周环比下跌0.17%，收于433.09点；深证转债周环比下跌0.59%，收于309.24点。

利率债收益率下行。6月20日，1年期国债收于1.36%，周环比下行4BP；10年期国债收于1.64%，周环比下行0.4BP。1年期国开债收于1.49%，周环比下行2BP；10年期国开债收于1.68%，周环比下行3BP。

国债期限利差走阔。6月20日，10Y-1Y国债期限利差收于28.44BP，周环比走阔4BP；10Y-1Y国开债期限利差收于19.2BP，周环比收窄1BP。美国10年期国债收益率收于4.38%，周环比下行3BP，中美利差收于-274.04BP，倒挂幅度周环比收窄3BP。

行业表现。权益市场来看，银行、通信、电子等行业表现相对较好，周涨幅分别为2.63%、1.58%、0.95%；美容护理、纺织服饰、医药生物等行业表现相对较弱，周跌幅分别为-5.86%、-5.12%、-4.35%。转债市场来看，汽车、非银金融、银行等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为2.99%、1.25%、1.05%；社会服务、传媒、通信等行业表现相对较弱，周涨跌幅分别为-6.19%、-4.59%、-2.54%。

个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为恒帅转债、晶瑞转债、联得转债、天创转债和雪榕转债，周涨跌幅分别为110.32%、14.3%、11.27%、8.36%和8.27%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为金陵转债、志特转债、金丹转债、东时转债和中宠转2，周涨跌幅分别为-19.93%、-16.3%、-15.79%、-15.35%和-13.98%。

3.2 估值分析

转债价格中枢下行。截至6月20日，全市场转债价格的中位数和算术平均数分别为120.66元和131.28元，周环比分别下跌0.22%和下跌0.56%。分价格来看，价格低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债分别有7只、37只、182只、143只、100只。

转债估值拉伸。截至6月20日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为31.43%和48.64%，周环比分别上升0.78个百分点和上升2.28个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为71.55%、18.86%、15.25%、9.87%、4.46%，周环比分别上涨1.88、下跌0.54、上涨0.18、上涨2.41、上涨0个百分点。