AI PC渗透率提升至16% 国泰海通：维持联想集团“增持”评级

　　国泰海通证券发布联想集团 FY25Q4业绩点评报告，显示其营收达170亿美元，同比增长23%，各业务中，IDG收入118亿美元（+13%），ISG收入41亿美元（+63%）且扭亏为盈，SSG收入22亿美元（+18%）、经营利润创新高；AI PC 渗透率提升至16%，混合式人工智能推动需求增长；预测FY2026-FY2028年营收为751/797/837亿美元，目标价调整至14.7港元，维持 “增持”评级。

　　具体业务分析：

　　IDG业务持续领先，AI PC渗透率提高｡个人电脑业务，市场份额23.7%，持续领先第二名3.6个百分点；智能手机业务，创下收购摩托罗拉以来的收入历史新高，亚太/欧洲-中东-非洲区分别实现179%/32%的增速｡AI PC在第一年实现销量超目标，在FY25Q4占中国笔记本电脑总出货量的16%｡公司将持续推出AI 端侧产品， 通过构建AI 生态，提高个人端侧产品的市场竞争力｡

　　ISG业务扭亏为盈，SSG 经营利润创新高｡ISG业务连续两季度盈 利，受益于传统计算和人工智能计算的共同推动｡其中，云基础设施业务营收超百亿美元，yoy+92%；企业基础设施业务营收创历史新高，yoy+20%｡

　　SSG 业务经营利润达18 亿美元，yoy+15%，得益于数字化工作场所解决方案和混合云业务｡我们认为，混合式人工智能将持续推动解决方案与服务需求增长｡