来源：新财富杂志
在丈夫赵美光去世后，比他小21岁的李金阳继承其在赤峰黄金的全部持股。但李金阳在海光信息中的投资，才是其主要财富构成。经过《新财富》深度拆解，李金阳在海光信息上市前总投资成本5.56亿元，如今总浮盈则达到106亿元。
李金阳与海光信息的员工持股平台蓝海轻舟也关系匪浅，蓝海轻舟目前为该公司第二大股东，最新持股市值达到191亿元。2017年，蓝海轻舟认购海光信息1.66亿股，2亿元本金即来自向李金阳主要出资公司的借款。半年后，蓝海轻舟用0.36亿股海光信息股份，即偿还了2亿元借款，一番腾挪下来，蓝海轻舟零成本获得海光信息1.3亿股。蓝海轻舟GP主要包含海光信息现任管理层沙超群、王颖、杨晓君等。
如今43岁的李金阳持有海光信息2.83%股权、赤峰黄金12.91%股权，以171亿元身家成为内蒙古首富。
5月25日，3100亿元市值的海光信息（688041）爆出大消息，拟吸收合并同一实控人旗下的中科曙光（603019），后者目前市值为900亿元。
在海光信息的前十大股东中，中科院系国资和成都产业基金环绕，一位自然人李金阳格外显眼。
其直接持有海光信息2.83%股权，持股市值达89.5亿元。
李金阳是谁？
作为赤峰黄金（600988/06693.HK）创始人赵美光的遗孀，2021年，赵美光去世时，当年38岁的李金阳继承了丈夫在赤峰黄金的全部股权。
但李金阳最主要的财富，来自她在2017年的一笔天使投资。
01
8年前首次出手：借款5.5亿元，7个月后共获还海光有限1亿股
表面看起来，2024年三季报，李金阳才进入海光信息前十大股东名单，很多报道也以此为基点测算其投资浮盈。但实际上，李金阳与海光信息的渊源，比这一时点要早得多。
从海光信息上市时的法律意见书中，我们可以清晰还原出李金阳投资海光信息的全过程。
2017年，中科曙光入股海光信息，同时，部分员工从中科曙光离职，加入海光信息，并成为其管理层和核心技术人员。他们设立的员工持股平台——蓝海轻舟合伙，目前所持有海光信息的股权估值，已高达191亿元，而其入股本金，即主要来自向李金阳出资的公司借款。
我们把时间拨回到2017年6月，当时，海光信息正准备就首颗样片芯片进行试流片验证。此时，它面临两大问题：一是研发本身投入高，需要补充资金；二是其员工持股平台需筹措大笔现金入股，但在国企体制下，员工薪水有限，哪怕成本只要1元/股，要拿出大额现金来也是不容易的。
李金阳如同天使投资者一般，解决了这两个大难题。宁波大乘成为其投资主体，从宁波大乘的出资结构可以看到，其5.5亿元总出资中，李金阳实际出资超过5.36亿元（表1）。
公开信息显示，当时，宁波大乘有意投资，但海光信息尚未成功流片，难以确立其估值，因此，宁波大乘决定先行向其借款5.5亿元。
这5.5亿元借款，拆成了两部分：其中3.5亿元借给了海光信息，用于其发展经营；2亿元借给了海光信息的员工持股平台蓝海轻舟（表2）。
表2：2017年，李金阳借款给海光有限3.5亿元、蓝海轻舟2亿元
2017年10月，蓝海轻舟用这2亿元，向海光有限（海光信息股改前实体）实缴出资16557.5万元，并用于后续的税款缴纳。
法律意见书中未明确提及该次出资的价格，但从前后描述来看，员工持股平台的认购价应当是1元/注册资本。
2018年3月，蓝海轻舟按约定偿还2亿元给宁波大乘，但还的不是钱，而是股票。其将持有的海光有限3636万元注册资本，转让给宁波大乘，以此偿还2亿元借款，相当于每元注册资本的转让价格为5.5元。
与此同时，宁波大乘借给公司的3.5亿元款项，也顺利变成了认购海光有限的新增注册资本6363.6364万元。
至此，7个月时间，李金阳主要出资的宁波大乘，以5.5亿元总成本，拿到了海光有限的1亿股，在当时的海光有限17.84亿元总股本中占比5.6%。
这是一笔巧妙的过桥贷款。在流片尚未成功时，李金阳借出去的是债，流片成功后，则以债转股形式，拿回的是股权。
当然，海光信息及其员工才是更大的获利者。
正是在李金阳的鼎力相助下，蓝海轻舟借款2亿元认购了1.66亿股出资，然后拿出其中0.36亿股，还给李金阳，就清偿了2亿元借款，相当于零成本，获得了剩余的1.3亿股。
据招股书披露，蓝海轻舟当年的GP主要管理人员为王颖、沙超群、吴宗友、杨晓君、周立丽，他们中的一部分人如今仍为海光信息管理层，其中，王颖为副总经理、沙超群为董事、杨晓君为核心技术人员。
2022年8月，海光信息上市时，蓝海轻舟持有其1.41亿股，占比为6.09%，为第二大股东，按发行价36元/股计算，其持股市值即达到51亿元。目前，蓝海轻舟所持股权尚未解禁，按最新136元/股计算，其持股市值已高达191亿元。
吃水不忘挖井人。经过这次腾挪，李金阳与海光信息，及其管理层，应当是建立了非常牢固的友谊。
02
乘胜追击：2020年再次入股，李金阳出资1970万元
当然，回到当时，大手笔借出5.5亿元给海光信息，也不是容易的决定。
2017年，海光信息营收仅1400万元，净亏损6400万元。在尚未流片的情况下，这一投资风险犹存，而当年的李金阳更只有34岁。
2020年7月，海光信息再次增资，李金阳作为LP之一的宁波上乘，与中信证券投资、混沌投资等多家知名机构共同入股，每股成本为11.21元。
其中，宁波上乘出资1.3亿元，李金阳持有其15.15%份额，对应出资1970万元（表3）。
表3：宁波上乘合伙的出资结构
2022年8月，海光信息上市，宁波大乘持有其1亿股，占比4.3%，成本5.5亿元，账面值36亿元；宁波上乘持有其1159.36万股，占比0.5%，成本1.3亿元，账面价值4.2亿元。李金阳的账面收益已在30亿元以上。
03
坚守不弃：合伙企业退出后，李金阳个人直接持股
2024年5月，南京大乘（宁波大乘更名后的主体）与南京上诚（宁波上乘更名后的主体）首次套现，转让2789万股，每股63.03元，合计套现17.6亿元。
2024年三季报，南京大诚与南京上乘均消失不见，而李金阳成为海光信息第八大股东，直接持股6573.3万股，占比2.83%。
这里需要介绍的一个政策背景是，2022年中，证监会启动试点，私募股权创投基金可将持有的上市公司IPO前发行的股份，通过非交易过户方式分配给LP。
我们来具体测算下。假设宁波上乘的股权全部清空，则李金阳扣除本金后浮盈约为9亿元。
宁波大乘此前套现的16亿元，已足够覆盖5.5亿元成本，李金阳理论上还可以分到8亿元浮盈（表4）。
而宁波大乘剩余的7443万股中，李金阳按份额可以分配得到7248.7万股，这一理论分配额度，超过其后来直接持股的6573万股，意味着李金阳后续作为自然人股东的直接持股，无论是分配实物股票所得，还是基金套现后自己再购买，都无需再额外掏钱。
简单来说，在扣除总成本之后，李金阳的浮盈应当在17亿元，加上剩下持有的2.83%海光信息股权，目前市值为89.5亿元。
经此一役，李金阳投资海光信息，总成本在5.56亿元，而总浮盈则达到106亿元。
04
赤峰黄金：股权转让牢牢绑定职业经理人，6年营收从20亿增至90亿
李金阳及其丈夫赵美光的功夫，不止体现在海光信息上。
对企业家能力的认可，在其投资海光信息时，就已凸显。借钱给管理层以1元/股认购，而后自己用5.5元/股接手，实现双赢。
2020年，赤峰黄金也出现了一次较大的股权变动，而这正是赵美光去世前的一年。
2018年9月，赤峰黄金引入职业经理人王建华为董事，2019年12月，任命其为董事长。
2020年11月，赵美光将9817万股赤峰黄金股份（占比5.9%）转让给王建华，12月，赵美光又再次将8964万股股份（占比5.39%）转让给嘉兴凯铖投资合伙企业（有限合伙）。
在嘉兴凯铖中，王建华持有49.975%份额。
通过这两次股权转让，赵美光剩余直接持股17.23%，而王建华及其一致行动人则持股11.29%。
实控人家族与职业经理人利益高度绑定。
与众不同的是独特的付款条件。
协议里提及，王建华直接受让的9817万股，每股17元，合计需耗资16.68亿元，应在股份过户登记完成30日内向甲方支付50%交易价款，即8.34亿元；剩余50%交易价款于股份过户登记完成后6个月内付清。
这份股份拟转让协议是2020年11月17日发布的，25日就已完成了股权转让工商登记。
简单地说，王建华先拿到上市公司股权，过户后的一个月付一半，6个月付剩下一半。
为啥如此宽松？翻看王建华的职业生涯，他之前在山东黄金担任董事长，直至2013年退休，退休后又辗转在紫金矿业、云南白药任职。在65岁之前，王建华对黄金开采这个行业非常熟悉，但是得到的股权分配几乎没有，所以，他和海光信息的员工一样，手里的现金相对有限。
而先拿到股权，王建华就可以用多种方式进行腾挪，筹措资金了。
通过股权转让给王建华，不仅绑定一起长期发展的利益，还为其设身处地考虑，帮助解决资金来源。
这或也是赵美光去世后，遗孀李金阳可以低调隐身，放手给职业经理人话事的重要前提。
2018年底，王建华到任赤峰黄金时，为其业绩和股价低点，赤峰黄金一度低至3.75元/股，而最新股价为26.5元/股。2018—2024年，赤峰黄金营收从20亿元增至90亿元，净利润由亏损变成盈利20亿元。
在这期间，王建华主导赤峰黄金赴海外购买金矿，并推动其在港股上市，成功募资26亿港元，随着黄金价格一路走高，赤峰黄金的业绩和股价也节节攀升（附图）。回头看，即使转让给王建华超过10%股权，实控人赵美光家族仍是最大受益者。
2018年底王建华加入赤峰黄金后，赤峰黄金业绩稳步上扬（亿元）
2021年，赵美光去世，其在赤峰黄金所持的全部股权，都由李金阳继承。
目前，李金阳在赤峰黄金中直接持股10.18%，通过持股99%的烟台瀚丰中兴管理咨询中心持有赤峰黄金2.76%股权，穿透后，李金阳合计在赤峰黄金中持股12.91%。按最新赤峰黄金收盘市值500亿元计算，李金阳持股市值达64.5亿元。
加上其在海光信息中已实现的浮盈17亿元，持有的2.83%股权市值为89.5亿元，李金阳总身家已高达171亿元。
据报道，李金阳还参与了通威股份、浙商证券等部分上市公司的可转债认购，不过，此类投资和收益规模都不大，例如，在通威股份2019年50亿元可转债发行中，翻阅发行结果可知，李金阳名下的瀚丰资本虽豪掷10亿元参与认购，但最终获配售额度仅11万元，因此盈利规模有限。
李金阳出生于1983年，而赵美光出生于1962年，比她大了21岁。李金阳何时与赵美光相识而结缘？在海光信息投资一案中，李金阳的5.56亿元初始投资款，来自何处？由于李金阳之前没有明显的商业活动，其过往投资决策与资金，是否得益于赵美光的支持，乃至由他主导？她未来还会有哪些投资运作？
在这位低调神秘的内蒙古女首富身上，显然还有很多未解之谜。而随着海光信息收购中科曙光的推进，其身家或有进一步上涨的空间。
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