大行“钱紧”，存款降息潮后，同业存单收益率不降反升，6月到期规模超4万亿

　　财联社5月27日讯（编辑 杨斌）存款降息潮开启后，由于大行存款流失，负债压力再现，同业存单收益率不降反升。近一周，一年期AAA同业存单收益率已上行了4BP。另外，同业存单即将迎来到期高峰，6月到期规模超过4万亿元。

　　业内认为， 银行信贷投放下降，负债与存单发行压力可控。同时，“存款搬家”后现金理财等产品的规模增长会再次驱动同业存单的配置需求。

　　5月20日，国有大行开启了新一轮存款降息潮。不过，同业存单收益率并未跟随下降，反而震荡上升。一年期AAA同业存单到期收益率一周以来已上行了4BP至1.71%，5月以来自低点上行了至少5BP。其他期限同业存单收益率也普遍上行，3个月和一年期的上行幅度更明显。

　　图：AAA同业存单到期收益率近期走势

　　事实上，5月以来银行间资金面虽有波动但整体偏松。在5月初政策利率与存款准备金率“双降”后，同业存单收益率一度下行至阶段新低，3个月期触及1.60%。为何在国有大行开启存款降息潮后，同业存单利率不降反升？

　　国海证券固收首席靳毅指出，一方面政府债供给高峰、税期等对资金面有所扰动，另一方面，国有大行下调存款利率，“存款搬家”现象可能再次出现，居民存款预计将部分转向非银，银行负债端面临流失风险。在此情况下，银行或通过同业存单补充流动性，市场担忧存单供给压力上升，对存单利率形成压制。

　　国有大行的资金融出水平从3月起开始修复，近期又有明显下降，显示银行负债压力有所增大。Wind数据显示，5月15日后国有大行的日度融出规模从4万亿下降到3万亿附近。

　　在供给方面，同业存单在6月即将迎来到期高峰，接续融资需求巨大。数据显示，6月同业存单的偿还规模在4.16万亿元，而2-5月同业存单的月偿还规模都在2.5万亿元左右。

　　复盘2024年“存款搬家”效应对同业存单走势的影响，浙商银行FICC团队今日发文认为，在“存款搬家”之初，银行体系融出大幅减少，商业银行负债压力显现，同业存单发行显著扩容，确实会使存单市场利率上升。不过，“存款搬家”后非银产品规模激增，非银产品配置发力后市场会再次转为需求驱动。

　　对于6月的供给压力，靳毅认为，6月的存单到期高峰主要是因为3月时信贷需求增长，银行发行了大量的3个月期同业存单。但进入二季度后，信贷投放规模下降，银行负债端压力相对减轻，存单净发行压力可控。此外，大行净融出规模虽有所下降，但仍维持在3万亿元以上，与1-2月时的紧张情形有不小的差距，表明大行负债端压力可控。

　　浙商银行FICC团队认为，本轮存款利率下调引发的“存款搬家”对于同业存单的影响相较2024年4月更小。当下同业存单发行人提价意愿积极，但期限以3M以内为主，1Y期存单发行供给冲击有限。随着存款流向非银体系，货币基金和现金理财类替代产品规模增长，同业存单将在再投资配置需求下完成供需切换后的行情。

　　站在比价的角度，存单提价后，与资金价差走阔。在资金利率变化不大的情况下，一年期同业存单与DR007的价差升至10bp左右。

　　华创证券固收首席周冠南建议，1y国股行存单在1.7%及以上可增配。OMO降息10bp后，DR007从1.6-1.7%的波动区间下沿至1.5-1.6%附近。若央行不诉求收紧，DR007或在1.5-1.6%的区间波动，1年期国股行存单定价或在1.6%-1.7%的窄区间震荡。