中金：维持奇富科技-S跑赢行业评级 目标价253.4港元

　　中金发布研报称，由于奇富科技-S（03660）资金/信用成本优化、1Q25放款量超预期，上调公司25e/26e盈利预测2%/4%至71.7/78.2亿元。公司美股当前交易于7.1x/6.5x25e/26eP/E、港股当前交易于6.6x/6.0x 25e/26e P/E。维持公司美/港股目标价60.0美元/253.4港元不变（美股对应9.7x/8.9x 25e/26e P/E、港股对应9.4x/8.5x 25e/26eP/E），维持跑赢行业评级，美/港股上行空间分别为37%/42%。

　　中金主要观点如下：

　　奇富科技1Q25业绩超出该行此前预期

　　奇富科技（原360数科）1Q25营收同比+13%/环比+5%至46.9亿元，非通用准则净利润同比+60%/环比-2%至19.3亿元，超过该行此前预期，主要得益于放款量略高于该行预期、放款结构与资金成本进一步优化。

　　获客渠道优化、嵌入式金融贡献提升

　　公司1Q25获客渠道实现优化、新增7家嵌入式金融合作渠道，1Q25放款量同比+16%至889亿元，其中科技解决型占比~49%，放款量环比增速略有下降或主因季节性因素。往前看，该行预计其2025年放款量同比+5%-10%、维持此前预测。

　　资产质量稳定可控、净服务费率保持在较高水平

　　公司1Q25营收同比+13%/环比+5%至46.9亿元，环比增速快于放款量主因放款结构优化以及用户提前还款意愿有所降低。公司1Q25非通用准则净利润同比+60%至19.3亿元，净服务费率~5.6%（vs.4Q24 5.96%），该行认为公司净服务费率保持在较高水平主因平均资金成本下降（环比-30bp、得益于1Q25ABS发行量提升）以及资产质量稳定可控（风险指标C-M2~0.6%、2H22/2H23分别为0.64%/0.69%）。往前看，该行预计公司2025年净服务费率或稳定在~5-5.2%、支撑未来业绩稳健增长。

　　可持续的高股东回报或进一步提升投资吸引力

　　分红层面，公司保持半年度分红政策、1H24/2H24分别派发现金股息每ADS0.6/0.7美元。回购层面，截至5月19日，公司2025年已累计回购910万ADS、回购金额~4.05亿美元，公司预计2025年总回购金额或不少于6.8亿美元。

　　《助贷新规》出台推动行业规范性发展

　　4月1日，国家金融监督管理总局发布《加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（详见《助贷新规》出台推动行业规范性发展），该行认为或逐步消除行业不合理的定价/收费行为、加速尾部出清，公司作为持续合规、运营突出的机构优势明显。