高ROE背后的“汾酒加速度”

　　A股最会赚钱的白酒公司是哪家？当然是“汾老大”——山西汾酒。根据2024年报数据，山西汾酒营收突破360亿元大关，同比增长12.79%，归属于上市公司股东的净利润122.43亿元，同比增长17.29%，延续了其“汾酒速度”，续写其行业前三地位。

　　ROE领跑行业，盈利质量持续优化

　　净资产收益率（ROE）是印证资产运营效率与盈利能力的双重优势的指标。近年来，汾酒的ROE在上市公司中位居前列，（根据2024年《财富》中国500强排行榜中ROE排名，山西汾酒排名第三），超过了行业平均水平。

　　高ROE的核心驱动来自毛利率创新高：汾酒年报显示，中高价酒类产品（每升130元以上）及其他酒类（每升130元以下）毛利率分别为84.45%和53.13%，各同比增加了0.36及1.5个百分点。

　　得益于汾酒“抓青花、强腰部、稳玻汾”的策略，推动产品结构优化升级。青花汾酒、巴拿马汾酒、老白汾酒等系列为主要代表的中高价酒类产品为公司贡献了超七成收入，在2024年实现营收约265.32亿元，同比增长14.35%，也说明汾酒从“规模扩张”向“质量增长”的战略转型成功。

　　五年“越三关”：从区域龙头到全国三甲

　　青花的爆发不是一日之功，2019年以来汾酒五年“越三关”，每一次跨越都让市场眼前一亮：

　　第一关“改革阵痛”：2019年混改后甩掉历史包袱，轻装上阵。

　　第二关“全国化突围”：省外收入占比飙升，长江以南市场告诉增长。

　　第三关“高端化逆袭”：发力次高端市场，“茅五汾”格局初现。

　　汾酒2024年，汾酒市场拓展成效显著。省内销售收入为135亿元，同比增长11.72%；省外销售收入为223.74亿元，同比增长13.81%。

　　据东吴证券，汾酒省内提升结构，省外磨砺以须，受益于共享共建渠道终端的深入覆盖和精细管控，2024 年汾酒省内市占率已接近 80%。

　　巩固阶段，三大战役定江山

　　2024年，“茅五汾”格局进一步巩固，2025年汾酒也迎来了开门红：一季度营业收入165.22亿元，同比增长7.72%，归属于上市公司股东的净利润66.48亿元，同比增长6.15%。而按照战略规划，2025年-2030年是汾酒复兴纲领的第二阶段，开始进入成果巩固期和要素调整期。在2025年，汾酒意指夯实基础，在市场方面提出了“全国化2.0、国际化1.0、年轻化1.0”战略。

　　如果说全国化1.0是山西市场“一轮红日”，那么汾酒接下来将构建以环山西市场为单元，与其他省级区域市场的营收占比达到4：6，构建全国化全新的黄金分割点，从而实现汾酒全国化2.0版本。

　　全国化2.0不仅是数字概念，而是对文化、产品、渠道等全要素的全面重塑与提升。随着产品结构提质增势，汾酒以“四轮驱动”开启“大清香时代”。

　　玻汾稳底盘：控量保价；老白汾提势能：冲刺百亿单品；青花20扛大旗：剑指“次高端之王”；青花30冲高端：提升品牌价值。

　　未来展望：稳字当头，雄心更胜

　　在行业缩量时代，汾酒的“生存法则”也是稳字当头。在品质制胜的缩量时代要保持稳健发展态势，无论是玻汾年产量增幅控制，用稀缺性支撑价格，还是青花系列，进行高端化突围，或者是2030技改工程将新增原酒产能，迎战下一周期，汾酒正在以自己的节奏开启二阶段的复兴规划。

　　年轻化1.0：6000年的酒香也能飘进00后的朋友圈

　　产品年轻化也是这一阶段的重点：青花26专攻新中产，低度果味酒试水小酒馆。抖音挑战赛#一口青花穿越千年#播放量破14亿，让年轻化1.0瞬间出圈。

　　国际化1.0：中国名酒的“出海样本”

　　此外，汾酒积极响应高质量共建“一带一路”号召，在国际市场共组织了700 多场推广活动，公司在亚洲多国市场开设了汾酒海外体验中心。力争成为“清香型全球化第一品牌”，打造中国名酒的“出海样本”。

　　汾酒就像班里的“低调学霸”——业绩稳、故事新、估值低。这样的特征也使其成为白酒板块少见的“成长+价值”双重标的。

　　特别是山西汾酒的ROE排名近年来都在中国上市公司排行榜的前列，更让它值得被资本市场关注。巴菲特说，如果只能选择用一个指标去投资，我会选择ROE。而选择股票就像选择酒一样，需要时间的沉淀与实力的托举。我们选择追随价值，静待市场估值释放。