专题：沪上阿姨赴港IPO：加入港股“茶饮第二股”争夺战
日前，沪上阿姨通过港交所上市聆讯，意味着其“一只脚”已经踏入资本市场。
创立于2013年的沪上阿姨，以加盟模式快速扩张，截至2024年底，门店总数已超9000家，超半数门店位于三线及以下城市。然而，在竞争激烈的茶饮市场，沪上阿姨面临着低线市场竞争激烈、产品创新不足、加盟商风险等诸多难题，快速扩张之后为盈利增长带来不小压力。
沪上阿姨招股书显示，2024年沪上阿姨实现营业收入32.85亿元，同比下滑1.9%；实现净利润3.29亿元，同比下降15.2%。2022年至2024年，沪上阿姨的销售毛利率分别为26.66%、30.39%和31.28%，但2024年的销售净利率同比下降1.58个百分点至10.01%。沪上阿姨如何应对风险挑战，备受市场关注。
低线市场竞争力不足
从主营业务来看，沪上阿姨加盟相关收入占比逐年提升。
2022年至2024年，沪上阿姨加盟相关收入从20.72亿元增长至31.69亿元，占总收入的比例从94.3%提升至96.5%。截至2024年12月31日，沪上阿姨9176间门店中，有9152间由加盟商经营。
加盟模式无疑是包括沪上阿姨在内的新茶饮企业快速拓展门店规模、抢占市场份额的有力推手，而下沉市场更是新茶饮企业扩展加盟店的“兵家必争之地”。
截至2024年12月31日，沪上阿姨门店网络中约50.4%门店位于三线及以下城市。2024年，沪上阿姨三线及以下城市收入占比达48.2%。2022年至2024年，沪上阿姨在三线及以下城市的营收从9.45亿元提升至15.83亿元，三线及以下城市的营收占比也从2022年的43%增长至48.2%。
但下沉市场的竞争也更为激烈，毕竟沪上阿姨在下沉市场中要面对的上市企业不仅有古茗、茶百道，还有营收能力和品牌认知度很强的蜜雪冰城。
蜜雪冰城、古茗、茶百道以及沪上阿姨2024年三线及以下城市的门店数量分别为23858家、5091家、3768家以及4629家，上述四家茶饮企业2024年三线及以下城市的门店占比分别为57.4%、51%、44.9%及50.4%。
沪上阿姨在低线城市面对激烈竞争的同时，在新一线城市的增长也面临较大压力。
2024年沪上阿姨商品交易总额（GMV）为107.36亿元，同比增长10.3%，但平均单店GMV同比下降12.1%至137万元，平均单店每日GMV同比下滑12.1%至3753元。
沪上阿姨在招股书中表示，2024年整体行业增长放缓及现制茶饮店行业竞争加剧，影响了加盟店的平均GMV，并且对位于新一线城市的加盟店的食材及其他原材料需求造成负面影响。因此，尽管新一线城市的店铺数目由2023年末的1742间增至2024年末的1896间，但来自新一线城市的收入则由2023年的8.02亿元，减少至2024年的6.77亿元。
产品力、价格带竞争白热化
根据沪上阿姨在招股书中披露的数据，无论是门店总数、销售杯数还是GMV，沪上阿姨在行业排名均不算居前。
灼识咨询数据显示，截至2023年12月31日，按门店总数7789间计算，沪上阿姨在行业中排名第四；按销售杯数6亿杯计，在中国现制茶饮店市场排名第四，市场份额为4.5%。
这背后折射出，沪上阿姨在产品结构优化、价格带差异化优势打造方面存在不足。灼识咨询数据显示，中国现制茶饮店行业竞争激烈，到2023年底，现制茶饮店总数约46.4万家。现制茶饮市场历来较为分散，并在不断整合。按GMV计算，2023年中国现制茶饮店的总市场规模为2115亿元，其中中价茶饮店的市场份额最大，达51.3%。
招股书显示，沪上阿姨产品定位为“为全国（尤其是三线及以下城市）的消费者带来高性价比的现制产品”。在这一品牌概念下，沪上阿姨主要产品价格范围介于7元至22元，正处于中国现制茶饮赛道竞争最激烈的价格带，面临茶百道、古茗、霸王茶姬等众多竞争对手。
沪上阿姨也通过开辟子品牌、拓展价格带来补充主品牌面临的竞争压力。2022年沪上阿姨推出“沪咖”，以咖啡饮品拓宽市场接触面，主要产品的价格介于13元至23元。2023年沪上阿姨推出新品“轻享版”，主要产品的价格介于2元至12元，主打下沉市场。沪上阿姨表示，与主品牌相比，“轻享版”在定价及门店选址上更加灵活，协助公司进一步打入县级市场。
产品创新成为沪上阿姨必须面对的挑战。新零售专家鲍跃忠对中国证券报记者表示，茶饮领域一定会有新业态持续迭代，但根据市场的变化，创新出更加符合消费者需求的产品，仍然是整个行业比较欠缺的。
需应对加盟商风险“通病”
沪上阿姨与众多竞争对手经营模式均以加盟为主，但存在诸多问题。例如，高度依赖加盟店则可能带来重加盟数量、轻管理质量的情况，使得门店管理水平参差不齐，影响品牌形象和消费者体验。新茶饮企业近年来的闭店潮、门店食品安全问题以及加盟商与企业的纠纷层出不穷，暴露了高度依赖加盟带来的经营风险。
艾媒咨询数据显示，从闭店率来看，2023年除沪上阿姨和茶百道之外，主流品牌的闭店率均低于5%，沪上阿姨以7.7%的闭店率居首。
沪上阿姨也在招股书中表示，公司了解到185家加盟店遭遇185起与食品安全有关的事件，经监管机构检查或消费者协会及监管机构处理的消费者投诉 【下载黑猫投诉客户端】发现，主要由于食材储存不当、使用过期食材或不符合卫生标准。在与食品安全有关的事件中，其中13起事件与13家门店相关，导致被处以行政警告或行政处罚。
除此之外，2024年曾有加盟商反映沪上阿姨提供的原材料价格偏高，部分门店经营利润微薄，甚至出现加盟商因亏损闭店公开表达不满的事件。尽管沪上阿姨回应称闭店为加盟商经营不善，但上述风波或影响加盟商的积极性和忠诚度，进而影响公司的扩张和发展。
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