美元霸权的衰退

　　梅特涅的信徒

　　本文作者为西方学者Bruno Maçães，他认为，美元作为全球储备货币的特权使美国在全球经济中占据主导地位，但这种地位也带来了负担，导致美国去工业化和贸易赤字。他认为美元的霸权地位正面临内外挑战，可能逐渐崩溃。下面是他的详细观点，发上来供大家参考借鉴，立场不同，请注意甄别。

　　只要全球贸易和金融体系依然存在，几乎可以确定，它将通过一种主导货币来运行。对于发行这种货币的国家来说，这是一种巨大的权力和财富来源。美国只需要印刷美元，并将其兑换成食物、石油、智能手机或汽车。这些商品就好像在新美元加入中央货币账本的那一刻，突然间从空气中“物质化”了——只需轻点鼠标——因为全世界的人都需要美元，并愿意用他们辛苦生产的商品来交换美元。当然，试图用阿根廷比索做同样的事是不可能的，大家只会要求美元。

　　然而，并非所有人都对这种局面感到满意。中国外交部在2023年发布的白皮书中指出，“生产一张100美元钞票的成本仅为17美分，但其他国家却需要拿出100美元的实际商品才能换得它。”早在50多年前就有人指出，美国通过美元享有极高的特权和无忧赤字，利用毫无价值的纸币掠夺其他国家的资源和工厂。现在由于大多数货币以电子形式存在，成本几乎可以忽略不计。

　　在过去几个世纪中，大国的更替几乎与储备货币的更替同步，最多相差两三十年。如果美国不再是全球主导的大国，那么美元也将不再是全球储备货币。这种历史性的转折可能发生在一场世界大战或灾难性的金融危机之后。然而，很多人认为，作为一个霸权国家，应该能够避免这种结果，至少是为了保持其掌握全球储备货币的特权，这是比炼金术士的黄金更有价值的东西。但问题在于，事情变得既有趣又复杂。

　　事实上，拥有全球储备货币对一个国家来说既是特权，也是诅咒。记住那句网络流行语：“盛世出弱人”。这种辩证法早在古代哲学家如波利比乌斯和伊本·赫勒敦的著作中就得到了深入的探讨，它同样适用于货币。

　　如果一个国家可以仅通过印刷货币就变得富裕，它可能会失去生产实际商品的兴趣。这背后可能存在心理因素，但即使没有这种心理机制，货币机制也会发挥作用。如果全世界都希望持有全球储备货币中的资产，不论是为了储蓄、投资还是投机，那么这种货币将被严重高估。它不再反映全球贸易市场上的需求和供给，也无法再平衡贸易赤字。拥有全球储备货币的国家将发现，很难在全球市场上销售其人为抬高价格的商品，结果，制造业、农业甚至许多服务行业将迁往其他地方。最终，这个国家可能会专注于金融服务和货币管理，而几乎忽视其他所有领域。

　　当特朗普抱怨美国长期存在的巨大贸易赤字时，他并没有意识到，这些赤字的根本原因并非其他国家设置的关税或贸易障碍，而是大量资金流向美国，以及从这些资金中获利的阶层。如果他想消除这些赤字，他应该尝试减少或限制这些资金流入——这将直接与华尔街的利益相冲突，这无疑是一个困难的任务。

　　我们不妨欣赏一下这种辩证法，即历史的舞蹈——与所谓的“历史终结”完全相反：通过掌控全球储备货币的角色，一个国家启动了机制，最终可能导致它无法继续履行这一角色。如果去工业化是成为储备货币管理者的必然后果，而制造业对战争至关重要，那么这个国家可能会发现自己无法再在战场上捍卫其霸权。

　　特朗普的经济顾问斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）在去年一篇广受讨论的论文中解释道，辩证法随着时间的推移会变得更加严峻，直到现状变得无法持续。当美国在全球经济中的份额缩小时，它必须将更多的金融资产出口到全球，以维持全球贸易和投资，这就必然需要更大的赤字和不平衡。与此同时，制造业和出口的困难也变得越来越难以承受。在阅读这篇文章时，我脑海中浮现出一个画面：如果俄罗斯是一个有核武器的加油站，那么美国风险变成了一个有核武器的华尔街。

　　我们知道，特朗普和他的顾问们对失去“钢铁”既包括实体钢铁也包括象征意义的“钢铁”充满了恐惧。他们试图通过全球关税的办法来扭转这种趋势，但事情发展出了新的难题。事实证明，要想扭转全球储备货币角色所带来的后果，必须在某种程度上削弱这一角色。一旦特朗普明确表示美国将不再与世界其他国家有贸易赤字时，美元资产的市场就开始发出警告。每当特朗普开口时，美国国债市场的抛售就加剧，直到他最终改弯，但债券市场仍没有显现出明显的恢复。

　　美元的信任开始动摇，许多投资者开始寻找替代品。4月10日，特朗普宣布暂停关税后，我们目睹了十年来货币市场最剧烈的波动，美元对欧元和瑞士法郎贬值幅度很大，美国国债收益率上涨的速度远超德国国债收益率。这一切原本不应该发生。在动荡时期，大家应该纷纷涌向安全的美元资产。那么，究竟发生了什么？

　　有多个原因——但这些原因都与特权和负担的辩证法密切相关。是的，债券市场中的一些复杂交易加剧了抛售，但它们并不是根本原因。市场对美国可能因关税而进入衰退和通胀的担忧，是其中一个因素。同时，投资者也在考虑美国经济是否将与世界脱钩，或者至少不再是全球交易的中心。在这种情况下，美元也将不再那么重要，这也会削弱持有美元的吸引力。毕竟，在没有赤字的世界里，其他国家不会再通过出口过剩来积累美元。如果其他国家不再积累美元，为什么你还要去持有它们呢？如果特朗普的目标得以实现，美国享有了贸易顺差，那么美国人可能反而会购买外国债券。

　　最后，如果特朗普决定限制资本流入美国，或者更糟的是，决定对美元资产和美国债务征税，会发生什么？不久前，这些风险还被忽视。但现在不再如此。总统甚至公开表示，部分债务可能是“欺诈性债务”——这些言论可能是对违约的预兆，或许是针对不友好国家的选择性违约。对美元的信任正以惊人的速度被侵蚀。

　　长期以来，我们一直在讨论中国是否能够发展出真正的替代美元的货币。但全球货币秩序的变化并非如此简单。储备货币的崩溃往往是从内部开始的，是其自身矛盾和政治斗争的产物。

　　虽然中国可能实施资本管制，但美国如今对不友好的国家以及违反主要制裁的友好国家实施普遍的金融制裁。美国能否真正声称，它不区分本国居民和外国人持有的资产，这是成为国际储备货币所需的开放性条件吗？中国公司可能不同意这一点——世界上许多人现在都在想，他们是否会成为美国经济战的下一个目标。一个国家不能既是规则的制定者，又是其中的一个参与者。

　　每当法治被政治偏好所取代时，投资者就会注意到。为了保护自己的资产，他们可能更愿意将资金转移出美国，尤其是在欧洲和日本等地，这些地方似乎正在出现良好的替代选择，特别是在为其宣布的重新军备计划融资时。

　　最后，随着全球储备货币发行所带来的痛苦成本持续增加，特朗普将发现自己无法避免处理这些成本的需求。他的选民要求采取行动，现在他们梦想着一个新的工业黄金时代。特朗普可能认为他可以在不牺牲美元霸权的情况下实现这一目标，但最近几天的事态证明，每一个行动都有反应。在近期的纷争之后，他肯定会尝试其他方法来推进他的议程，也许会更加激烈。美元霸权将面临生存的困境。