来源：牛钱网
导读
嘉宾介绍：凌晨，浙江纳轩资产管理有限公司黑色研究员。浙江大学工学硕士，曾就职于国内头部期货公司、私募基金管理公司，负责黑色板块的研究和交易，擅长基本面分析，通过把握供需的边际变化抓住单边和套利机会。
核心观点：总结来看，上半年螺纹好于热卷，铁矿好于焦炭、焦煤，成材和原料的强弱现在不敢下定论，因为5000万的供给政策实在影响太大了，可能会完全逆转，后面需要进一步跟踪。
正文
【成材】
去年黑色需求增量2000万吨左右，间接出口贡献将近1500万吨，包括集装箱、汽车、家电这些耗钢产品，最终以产成品出口的形式兑现海外的需求增量。
所以海外市场为国内黑色贡献了很大一部分需求，从直接到间接，接近3000万—4000万吨，但去年国内粗钢需求减量不少，国内的粗钢产能必须依靠出口，否则承接不了目前接近10亿吨的产量。
所以在这个背景下，对于黑色的价格顶部就非常清楚了，一旦国内黑色价格涨到出口没有利润的时候，就是大顶。在出口里最好的关注指标就是热卷，因为热卷承接了大部分的出口。
当国内热卷价格涨到没有出口利润的时候，黑色价格会进入非常高估的区域，从去年四季度到现在都是成立的。
目前热卷东南亚FOB报价大概在450—460，折到国内出厂价在3300左右，折到盘面大概在3500。
如果黑色没有出口支撑，国内的过剩逻辑是成立的。25年的黑色依然会继续演绎这样的格局。
如果海外价格上涨会如何演绎？
美国从年节到现在，热卷FOB价格从720涨到860，涨了接近20%。因为美国对所有的钢材进口增加25%的关税，最后的逻辑演绎是通过涨价，重新把价差打开。如果美国价格涨到一定程度，可以通过产能复苏去应对需求。
加了关税之后，韩国、越南等国家国内价格涨得也比较快。他们国内闲置产能更多，富余产能重新开工，进一步挤压我们的出口市场。
近两年废钢贡献的粗钢产量占比接近20%，一旦把电炉全部停掉，相当于成材供应少了10%—15%。现在钢材需求差，但也没有差到要把10%—15%的需求打掉。所以相当于每次打到螺纹的谷电成本，可能黑色会阶段性见底。目前螺纹谷电成本大概在3150—3200。
短期关于成材端关注两个事情：
一是这一波需求回升到底能达到什么样的高度，当下螺纹还处在从节后需求历史低点开始往正常速度走。大家对需求的高度还有期待，接下来两周会逐步验证，可能会出现螺纹库存拐点，之后可以每周观察去库速度，感受需求强度。
二是粗钢压减5000万吨是传闻，个人对此比较谨慎。23年七八月份，云南出了粗钢压减的文件，当时很多人做多利润，但最后粗钢压减没执行。所以要看到具体执行之后再去交易。
因为今年有经济压力，压产能的难度比较大。
【原料】
今年铁矿和焦煤走出了劈叉行情。
1、铁矿
铁矿从19年开始进入牛市，根源在于巴西矿山矿难，以及澳洲三大矿山产能置换，产量大幅下行，导致铁矿供应紧张。
但是从23年开始，铁矿供应明显回升，一方面来自于4年高价，很多铁矿非主流矿山产量打满，慢慢兑现到我国的进口。
另一方面是23年巴西矿山产能开始恢复到矿难前的水平。
2023年，是疫情放开后的第一年，粗钢需求不错，铁矿石供需双强，库存没有显性累库，价格弹性比较大。但去年开始，铁矿面临供应进一步上行，但是粗钢需求开始拐头，原料供增需减。最直观的体现就是铁矿石开始显性累库，从目前来看趋势依然会进一步持续。25—27年铁矿都会面临供应回升，而需求已经没有弹性的格局。
另外，铁矿供给是有季节性的，上半年澳洲飓风加上巴西下雨，会出现去库存的情况。而铁矿一旦去库，就会有利润，大家就会交易复产，弹性也比较大。
所以节奏上要关注铁矿产业的几个重点，比如下游复产，之后中后端没利润，成材开始讲反馈预期，那时候空铁矿效率最高，大多时候要么震荡，要么交易下游复产，还是易涨难跌。
铁矿还是要掌握节奏，因为横向有贴水，阶段性去库，下游对它的接受度比较高。90—110美金，10—20美金的波动，跟基本面关系不大，完全是边际变化。
2、煤炭
从去年开始，澳煤放开，蒙煤增量出现，叠加国内减产，所以煤的压力在下半年才出现。
今年减产故事已经结束，国内产量回升比较快。但是今年也有关税问题，海外加关税之后，澳洲煤进口倒挂比较严重，所以今年面临的格局是国内煤复产，但是进口煤减少，压力确实存在。
今年大家对煤价的观点，一定要达到蒙煤的成本，或者要看到内煤顶仓减产，才能真正缓解压力。
限产实质上统一起来比较难，所以只有等到上述两个情况，才会带来边际性的供应好转，否则煤依然是过剩的品种。
焦炭是煤的附属品，是产能偏过剩的品种，只要给一点利润就好。
总结来看，上半年螺纹好于热卷，铁矿好于焦炭、焦煤，成材和原料的强弱现在不敢下定论，因为5000万的供给政策实在影响太大了，可能会完全逆转，后面需要进一步跟踪。
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