出品：新浪财经上市公司研究院
作者：光心
2024年12月31日，株洲科能更新科创板IPO申报稿。
据说明书披露，株洲科能长期致力于Ⅲ-Ⅴ族化学元素材料提纯技术开发及产业化，主要从事4N以上镓、铟、铋、碲等稀散金属元素及其氧化物的研发、生产和销售。产品主要包括电子级稀散金属产品和工业级稀散金属产品两大类，两大产品占2023年的营收比例分别为68.09%、27.05%，在半导体、新能源、医药、化工领域均有应用。
株洲科能在国内市场可谓“地位显赫”。2023年，公司高纯铟产品国内市场占有率为47%，生产规模、产销量、产值位居全国第一位；公司高纯镓产品于国内市场占有率为21%，市场占有率国内第一，具有较高的市场认可度。
然而，公司招股说明书也显示出诸多问题，比如公司外销占比较高已致业绩受损、全行业产能过剩下募投新产能或有消纳不确定性、研发投入未及科创板门槛等。
高外销占比影响业绩 毛利率波动幅度剧烈
早些年，株洲科能的业绩一路高歌猛进。2020年，公司的归母净利润仅有908.76万元，而2022年该数值便已飙升至5089.57万元，两年时间翻了5.6倍，复合增速超过130%。
然而，公司外销占比较高，为公司业绩带来隐疾。2020-2022年，公司来自国外的收入占比分别为40.82%、30.63%、45.36%。在此情形下，汇率风险、国际贸易摩擦、出口管制等政策因素无疑成为高悬公司头顶的达摩克利斯之剑。
2023年，公司境外销售收入迎来骤降，从上年的3.08亿元陡然下降至1.22亿元，降幅超六成。
受此影响，公司2023年虽然境内销售增长抵消了部分影响，但营收还是迎来下降。当年公司实现营收6.09亿元，同比下降10.28%。
公司也坦承，作为化合物半导体的上游企业，虽然上述贸易政策及出口管制措施对公司现有业务影响有限，但如果未来相关国家或地区与中国大陆的贸易摩擦持续升级，各方通过贸易政策、关税、进出口限制等方式增加贸易壁垒，公司可能面临无法与境外上下游合作伙伴继续合作的风险，从而对公司经营发展产生一定的不利影响。
此外，公司持续波动的毛利率也值得关注。
据公司披露的数据，2020年到2024年上半年，公司毛利率分别为12.12%、16.13%、13.57%、16.63%、19.22%。公司2020年和2022年的毛利率显著低于其他各年。
据公司解释，致主营业务毛利率波动的主要原因包括行业竞争状况、下游行业发展状况、需求变化、客户结构、原材料价格波动等，而其中原材料价格变动或是近期毛利率波动的主要原因。
据公司说明，公司与客户的合同包括两种形式：一是随行就市，参考合同签订时的原材料市价进行定价；二是长期合同，每月按实际发货量结算、价格一般依照上月原材料市价进行调整。因此，公司的产品价格机制相对灵活，而公司为了保障出货需要储备一定的原材料库存，这使得原材料采购和产品出货间存在着时间差，成本变动与产品调价之间并不同步。
因此，当2022年公司主要原材料铟锭（In99995）和金属镓（Ga4N）价格步入下行周期，公司成本相对刚性，产品售价却随行就市，最终录得相对较低的毛利率。
在此机制下，公司未来盈利能力或仍表现周期性，一旦原材料市价再次出现波动，或竞争深化影响公司议价能力，毛利率或面临更大的下行压力，对未来业绩表现产生冲击。
研发投入紧卡上市门槛 公司科创属性引发质疑
科创板对“科创属性”有着较高且明确的要求。按照公司申报时的标准，科创属性的评价需要一家公司最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的5%以上，或者最近三年研发投入金额累计在6000万元以上。
2024年4月30日，监管层又对《科创属性评价指引（试行）》进行修改，将“最近三年研发投入金额”由“累计在6000万元以上”调整为“累计在8000万元以上”。
而2020年到2022年，公司研发费用分别为1678.56万元、2661.92万元、2981.22万元，合计仅7321.70万元，且三年研发费用率均在5%以下。株洲科能的IPO申请在新规推出之前，按照之前的标准也才勉强越过6000万的准线。但新规推出之后，株洲科能又恰好被卡在门槛之外，其科创属性难免遭受质疑。
值得注意的是，株洲科能之前更换过保荐机构，市场揣测也与其科创资质有关。
根据公开信息，早在2022年3月28日，公司便与招商证券签订了《辅导协议》。然而，公司却在申报上市前夕更换了保荐机构。谈及原因，株洲科能表示招商证券在辅导期内就辅导工作安排与上市计划存在分歧，双方难以协调一致。
待到2023年6月15日株洲科能提交科创板IPO申请时，保荐机构已变成申港证券，审计机构为信永中和会计师事务所。
募资总额已超总资产1/2 产能过剩下激进扩产是否明智
招股说明书显示，本次IPO拟募资5.88亿元，拟投资项目为“年产500吨半导体高纯材料项目及回收项目“和”稀散金属先进材料研发中心建设项目“，剩余资金用于补流。
这对于截至2024年上半年总资产为10.06亿元的株洲科能来说不算是小数目，该次募资总额超过公司总资产的一半。
此外，截至2024年上半年，公司镓系列产品的年产能为124吨、铟系列产品产能280吨，而“年产500吨半导体高纯材料项目及回收项目“中包含新增产能高纯镓110吨/年、高纯铟60吨/年，即建成后镓系列和铟系列产品产能预计分别提升88.7%、21.4%，主要产品的生产规模将大幅提升。
值得注意的是，据东北证券统计，截至2022年，全球铟需求量在1700-1800吨/年，而全年铟产量已达到2012吨。与此同时，全球镓产量在2022年也达到了844吨，但消费量却只有825吨，亦处于产能过剩状态。
在此情况下，株洲科能大幅扩张的产能将会成为加速器还是拖油瓶，请各位审慎跟踪观察。
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