光大期货：3月4日金融日报

　　股指：

　　周一，A股市场高位震荡，先涨后跌，新能源板块偏强。Wind全A日内收涨0.13%，成交额1.66万亿元。大小盘指数呈现分化，中证1000上涨0.05%，主力合约基差贴水明显收敛，但期货合约仍偏低；中证500上涨0.44%，沪深300下跌0.04% ，上证50下跌0.4%。消息面：（1）“两会”召开在即，2月底政治局会议讨论政府工作报告，强调扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。（2）中国2月官方制造业PMI录得50.2，重回扩张区间。（3）DeepSeek开源周结束，市场关注较高，同时关于AI对于企业盈利能力的提升水平也引起市场关注。（4）此前财政部划转三家资产管理公司（信达、东方、长城）股权至中央汇金公司，同时中证金融公司大股东也中证金融公司股权划转至中央汇金公司。根据2023年3月，深化党和国家机构改革方案中的要求，要不断完善金融体制改革，对懂管办分离，政企分离。本次股权划转后，中央汇金公司将汇集多方力量，疏通化解重点领域债务风险的堵点，防范发生金融领域系统性风险。长期来看，影响A股走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。去年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%），仍低于名义利率水平，上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

　　国债：

　　国债期货收盘全线收涨，30年期主力合约涨0.58%，10年期主力合约涨0.23%，5年期主力合约涨0.19%，2年期主力合约涨0.08%。公开市场方面，央行昨日开展了970亿元逆回购操作，操作利率为1.50%，因有2925亿元7天期逆回购到期，净回笼1955亿元。2025年2月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款1000亿元。期末抵押补充贷款余额为22639亿元。市场对于货币政策“适度宽松”的预期修正是引发2月份债市调整的根本原因。在货币政策预期修正和政策持续发力所带来的经济好转预期愈发明显的背景下，“每调买机”的债市操作行为迎来挑战。短期内资金面难以大幅转松预期下，熊平态势预计会延续。但长期来看，资金面转松较为确定，关注央行操作的边际变化，等待资金转松所带来的收益率曲线走陡机会。

　　贵金属：

　　隔夜伦敦现货黄金震荡走高，上涨1.2%至2891.43美元/盎司；伦敦现货白银上涨1.62%至31.662美元/盎司；金银比91.3附近。美国2月ISM制造业指数50.3，不及预期的50.8，1月前值为50.9，虽然仍延续扩张，但幅已趋于停滞状态，新订单和就业均出现萎缩，同时材料采购价格指数飙升至2022年6月以来的最高水平。这也显示出美国经济存在滞涨风险，从市场反馈来看，美股和美元再次下挫，但黄金却受益上涨。另外，美联储3月虽暂缓降息，但市场对2025年累计降息50BP的定价未变，且5月份降息概率不断回升，美元上行空间受限。不过，虽然美乌矿产谈判并不顺利，但整体仍倾向于俄乌之间年内走向结束，地缘环境大概率会放缓，与黄金不利，关注后续进展。短期关注2780-2950美元/盎司的震荡区间，回调至2800美元下方可逢低布局多单；中长期突破3000美元需等待降息预期明确或地缘冲突再升级。白银则跟随金价下跌，因年内光伏需求放缓预期，商品属性导致走势弱于金价，但市场也在等待金价企稳回升，一旦确定金价回归涨势，则白银补涨可期。