来源：广金期货
核心观点
今年1月份以来，玻璃期价迎来先涨后跌的行情。具体来看：1月初赶工期和冬储带来市场情绪好转，FG2505从1350元/吨附近涨至年内最高1466元/吨，后期随着春节淡季到来，需求走弱拖累玻璃期价，春节假期前后玻璃一路下行，并在2月13日破位下行跌超3.6%，跌至1250元/吨关口，2月17日-19日玻璃出现企稳迹象，FG2505在1260-1280元/吨区间，继续下行的动力减弱。
当前浮法玻璃企业利润小幅修复，减产进度有所放缓，供应小幅回升，叠加春节后玻璃需求处于季节性低位，工厂库存走高，多重因素打压春节前后的玻璃期价。目前市场价格已反映当下的供需基本面，期价下方空间有限，后期随着下游企业陆续复工，玻璃需求将逐步启动，在需求淡季影响逐步退去后，若玻璃供给能维持当前水平，无明显回升的情况下，行业基本面将有所好转，玻璃期价或能向上修复。
风险点：玻璃企业大面积恢复生产，上游成本面坍塌，房地产预期转向。
一
行情回顾
今年1月份以来，玻璃期价迎来先涨后跌的行情。具体来看：1月初赶工期和冬储带来市场情绪好转，FG2505从1350元/吨附近涨至年内最高1466元/吨，后期随着春节淡季到来，需求走弱拖累玻璃期价，春节假期前后玻璃一路下行，并在2月13日破位下行跌至1250元/吨关口，跌幅超3.6%，2月17日-19日期价逐步企稳，FG2505在1260-1280元/吨区间震荡，继续下行的动力减弱。
二
供需分析：供应收缩幅度减弱，需求处于行业淡季
1、前期浮法玻璃价格下跌利润压缩，企业减产
自去年3月份以来，浮法玻璃现货价格进入长达数月的下行周期，沙河地区5.0mm玻璃大板价格从1700元/吨降至1000元/吨，跌幅达41.17%，9月底部分厂商出货价甚至跌破1000元关口。工厂利润由正转负，以天然气法装置为例，加工利润最高时为430元/吨，后期随着成品价格下行，利润大幅压缩至低点-400元/吨（时间9月底）。其他工艺路线的浮法玻璃装置也同样面临亏损，2024年9月底，煤制气法装置利润为-135元/吨，石油焦法装置利润-26元/吨。
随着利润大幅压缩，工厂陷入深度亏损，其中天然气法装置亏损最多，厂家纷纷冷修减产，浮法玻璃日熔量从前期高位17.65万吨下降至近期低位15.58万吨，降幅达11.73%。
2、今年以来玻璃工厂利润修复，减产进度放缓
经过2024年大半年的产能出清后，浮法玻璃价格在四季度出现企稳，工厂加工利润持续回升，截至2025年2月中旬，天然气法装置利润修复至-78元/吨，煤制气法装置利润修复至106元/吨，石油焦法装置利润修复至151元/吨。
随着利润修复，玻璃工厂的复产意愿逐步增强。春节假期结束后，多套浮法玻璃生产线点火，重新运行。从目前实际情况来看，春节假期后，暂未有玻璃产线放水冷修，玻璃行业供应小幅回升。截至2月14日，浮法玻璃企业开工率76.77%，环比提高0.39个百分点，日熔量15.64万吨，环比提高0.21%。
当前行业利润水平下，天然气法装置仍处于亏损状态，但亏损幅度有所减小，而煤制气和石油焦装置利润已经由负转正。行业内天然气法装置产能约占4成，为主流加工路线，因此天然气法工厂是否维持减产意愿，将成为影响玻璃价格的一大重要因素。
此前天然气法装置因深度亏损而大面积停车冷修，近期因利润修复，部分产线陆续启动，但目前利润情况仍不佳，若后期行业维持当下供给水平，限制复产量，或能继续支撑玻璃期价。
3、当前行业仍处于春节后淡季，刚需和投机性需求皆弱，后期需求将低位回升
春节假期后玻璃下游需求仍处于传统淡季，终端企业尚在复工阶段。据钢联数据，截至2月17日，玻璃深加工企业订单天数为4.1天，较去年年底下降6.2天，Low-e玻璃周度开工率为27.94%，较去年年底下降23.01个百分点，两个指标均处于年内低值。同时中游贸易商、期现商因节前集中补库导致目前库存偏高，投机性需求较弱，因此玻璃工厂出库情况并不理想。
后期随着下游玻璃深加工企业逐步复工，原片玻璃的刚需低位回升，玻璃需求端将环比好转。从全年玻璃需求来看，地产现实情况对玻璃年度总需求形成压制，在地产竣工端未见明显起色以及现实工程订单较弱的情况下，玻璃企业普遍对2025年的需求不抱有太大期望。然而，短期投机需求或能对玻璃价格形成阶段性提振，当下玻璃期价已反映需求季节性弱势，后期或随着需求恢复而低位回升。
4、玻璃库存季节性积累
受传统淡季影响，玻璃刚需和投机性需求皆弱，工厂库存大幅积累。据钢联数据，截至2月13日，玻璃企业库存为6310.4万重箱，较春节前提高45.55%。其中，玻璃主产地沙河地区企业库存为250.4万重箱，虽环比节前同样大幅积累，但假期结束后第二周库存便出现小幅下降的趋势。当前沙河地区玻璃工厂库存量与往年同期相比处于偏低水平，主要原因是前期冷修停车的产线多为沙河地区的天然气法玻璃装置，生产企业主动去库以提振行业价格。
随着春节假期结束，中下游企业逐步复工，对玻璃的采购积极性将有所提高，若后期玻璃企业维持当前生产水平，预计玻璃累库幅度将相应收窄。
5、地产新开工竣工端未有起色，但政策面仍有期待
从房屋新开工、施工和竣工面积三项数据来看，指标跌幅相对较大。据Wind数据，2024年1-12月，房屋新开工面积73893万平方米，同比下降23.0%；施工面积733247万平方米，同比下降12.7%；房屋竣工面积73743万平方米，同比下降27.7%。当前地产现实面未有明显好转，前期政策利好预期落实到现实端仍需时间。最近两年在地产行业的优胜劣汰下，优质房企的资金情况和拿地意愿尚可，今年1月份房企拿地情绪出现好转，预计2025年地产新开工指标继续下行的空间有限。
政策方面，自去年以来，国家各部门频频释放地产行业“托底”信号，对玻璃期价形成多次提振。今年1月3日国务院常务会议研究推进城市更新工作，会议指出，要加快推进城镇老旧小区、街区、厂区和城中村等改造，加强城市基础设施建设改造。3月将迎来全国“两会”，市场对政策仍有一定预期，届时或会对玻璃期价带来一定的扰动。
三
后市展望
当前浮法玻璃企业利润小幅修复，减产进度有所放缓，供应小幅回升，叠加春节后玻璃需求处于季节性低位，工厂库存走高，多重因素打压春节前后的玻璃期价。目前市场价格已反映当下的供需基本面，期价下方空间有限，后期随着下游企业陆续复工，玻璃需求将逐步启动，在需求淡季影响逐步退去后，若玻璃供给能维持当前水平，无明显回升的情况下，行业基本面将有所好转，玻璃期价或能向上修复。
风险点：玻璃企业大面积恢复生产，上游成本面坍塌，房地产预期转向。
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