中信建投：结构性行情延续，新赛道仍为胜负手

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　　来源：中信建投证券研究

　　文|夏凡捷 何盛

　　近期市场热议“高切低”，我们认为当前A股市场结构性分化加深，宏观结构分化加之海外边际压力仍存或将支撑分化结构持续，因此预期“高切低”难以破局，新赛道仍为胜负手。此外，中报预告亦呈现结构分化态势，新赛道多预喜与传统赛道疲软形成对比；行情方面，指数震荡上行趋势未改，新赛道释放较强资金承接力，助推行情“上台阶”，若有短期调整，则是布局时机；行业配置方面，政策支持、技术迭代及需求放量三条主线催化“新机智药”持续景气，红利板块为波动对冲中的辅助配置。重点关注行业包括：电子、通信、医药、有色、新消费、游戏、非银、钢铁、交通运输等。

　　“高切低”预期难成主流，新赛道仍是胜负手。重申今年赛道投资复兴判断，A股结构性行情有望延续：国内层面，消费信贷修复，地产边际继续回落，呈现结构分化态势；海外层面，90天“窗口期”即将到期，出口抢运降温，出口链边际压力仍存。

　　业绩方面，中报业绩密集披露，新赛道多预喜，高景气持续验证，疲软板块改善仍然滞后，预期难以承接大量资金切换。

　　行情方面，结构性行情延续，指数震荡上行中枢抬升，杠杆资金加速流入A股，资金聚焦高成长板块，新赛道成为指数突破关键点位的核心动力，无需过度担忧指数波动，聚焦主线逻辑即可。如有外部因素导致短期调整，则是较好的布局机会。

　　新赛道：产业催化共振下的高景气主线。当前产业催化呈现出政策支持、技术迭代、需求放量三条主线。政策支持：商保目录落地，叠加创新药全球化放量，验证国际认可与商业化能力；技术迭代：大模型性能持续提升驱动AI产业进阶，融资集中于核心环节，产业链中枢价值重估逻辑强化；需求驱动：快乐经济赛道持续升温，机器人企业签署大订单并加速IPO布局，助推行业商业化落地。

　　行业重点关注：电子、通信、医药、有色、新消费、游戏、非银、钢铁、交通运输等。

　　“高切低”预期难成主流，新赛道仍是胜负手

　　近期市场热议“高切低”策略，我们认为当前A股市场结构性板块分化加深，预期“高切低”难以破局，新赛道仍是核心胜负手。重申今年赛道投资复兴判断，A股结构性行情有望延续：一方面，国内消费信贷修复而地产边际回落，部分传统板块景气度仍较弱；另一方面，随着出口抢运逐渐降温，加之国际贸易政策的不确定性上升，我国出口链边际压力仍存，因此这样的分化或持续较长时间。

　　宏观结构分化支撑结构性行情延续

　　“以旧换新”推动消费修复，社融同比多增，信贷需求回暖。6月份，社会消费品零售总额42，287亿元，同比增长4.8%，社会融资规模新增4.2万亿，同比多增0.9万亿，主要系政府债持续发力，新增1.35万亿，同比多增5，032亿元，信贷投放回暖，社融口径人民币贷款新增2.36万亿，同比多增1，673亿元。

　　地产数据边际回落，同比降幅继续收窄。根据国家统计局数据，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅较上月扩大0.1%，其中，上海上涨0.4%，北京、广州和深圳分别下降0.3%、0.5%和0.6%，二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.2%和0.3%。

　　出口抢运降温，出口链边际压力仍存。从外需看，近期美国单方面宣布对欧盟、巴西、缅甸等二十多个国家在内的关税税率，全球经济增长和贸易的不确定性上升，下半年外需或将持续疲弱；从中美关税情况来看，中美日内瓦谈判确定的90天“窗口期”将于8月中旬到期，在此期间，美企“抢进口”需求释放已经较为充分，下半年我国出口链边际压力仍存。

　　中报业绩验证强化新赛道比较优势

　　中报业绩预告陆续披露。截至2025年7月18日，A股整体5，310家上市公司中（剔除上市一年之内的公司，下同），共1，522家发布了2025年业绩预告，披露率为28.66%。其中主板3，148家上市公司有1，420家披露，披露率为45.11%；其中42%的企业预告净利润为负，12%的企业扭亏为盈；18%的企业盈利且增速高于50%。

　　行业呈现结构性分化，传统经济板块持续承压。从申万一级行业看，传统周期板块（如煤炭、房地产）预增率低于10%，净利润增速中位数负增，而成长板块（如电子、综合）预增率超40%，净利润同比增速中位数领跑；从申万二级行业看，分化深化——前十大高增行业集中于高端制造设备等赛道，增速中位数均超100%；后十大低迷行业多为地产链（如房屋建设、装修建材）及传统资源品（煤炭开采），增速中位数普遍低于-100%。

　　新赛道多预喜，高景气持续验证。根据已披露的中报业绩预告数据，新赛道（如我们在之前中期策略展望《变革大时代，赢在新赛道》中提及的“新机智药”）企业预告高增长，与传统板块的疲弱形成鲜明对比，高成长逻辑得到扎实印证。7月15日港股盘后，泡泡玛特发布正面盈利预告称，预期25H1营收同比增长不低于200%；溢利同比增长不低于350%。

　　疲软板块改善滞后，难以承接大量资金切换。从申万一级各行业2024年、2025年一季度以及2025年中报预告表现看，大多数疲软板块仍无明显业绩改善（如煤炭、房地产），加之上文提及的宏观经济数据结构分化，我们认为短期这些板块难以承接大规模资金切换，结构性分化将持续。

　　大势研判：结构性行情延续，指数震荡上行趋势未改

　　在7月6日的策略周报《市场中枢继续抬高，若调整将迎布局良机》中我们指出A股全市场成交额中枢攀升，市场情绪回暖，在7月13日的策略周报《A股继续“上台阶”，关注中报与“反内卷”》中我们指出“上台阶”行情有望延续，A股下半年震荡中枢有望不断上移。本周延续此前观点，我们认为A股结构性行情将延续，指数震荡上行趋势未改。

　　指数震荡上行，震荡中枢抬升。本周上证指数连续5天站上3500点，7月18日，上证指数报3534点，创一年来新高；全A成交额中枢自1.1万亿攀升至1.5万亿左右，MA20（月线）、MA60（季线）均呈明显上升态势。

　　杠杆资金情绪高涨，近期加速入市。融资买入占全A成交额比例近期继续上升，已经两度升至9.5%的高位，这反映出杠杆资金对后市行情态度趋于积极，科技成长赛道在融资资金加速入市的背景下最为受益。

　　结构性分化明显，资金聚焦高成长板块。当前市场结构性分化特征明显，主要板块轮动加速，主要聚焦通信、电子、医药等成长板块，市场活跃度较高。

　　新赛道展现较强的资金承接能力，助推行情“上台阶”。我们认为当前市场在震荡中上行，其推动力主要来自高景气赛道展现出较强的资金聚集效应。TMT及非银金融板块展现出较强的资金承接力，自6月以来，信息技术指数上涨112.29%，电信服务指数上涨98.28%，非银金融板块上涨9.87%，显著高于上证指数的5.13%。

　　当前市场仍处于震荡上行通道，结构性分化是核心特征，即新赛道的高景气与资金聚集效应，成为推动指数突破关键点位的核心动力，无需过度担忧指数波动，聚焦主线逻辑即可。如果出现调整，则是较好的布局机会。

　　行业配置：新赛道为主攻方向，红利板块提供安全垫

　　新赛道：产业催化下的高景气主线

　　新赛道作为当前市场的“胜负手”，重点布局近期有明显产业催化、中报业绩超预期的细分领域。当前产业催化呈现出政策支持、技术迭代、需求放量三条主线，具备多重共振信号的领域配置值得重点关注。“新机智药”等新赛道表现持续突出。

　　1）政策支持：制度协同催化创新药景气。7月10日，国家医保局和银保监会联合印发通知，启动建立商保创新药目录，将创新药纳入商保支付。此外，2025年中国创新药对外授权交易高频高效，启德药业与Biohaven就ADC管线达成超130亿美元的授权协议，三生制药、和铂医药等多项管线进入临床阶段。

　　2）技术迭代：大模型升级驱动AI产业进阶。主流开源与闭源模型性能持续爬坡，技术迭代呈现“双轨并进、开源后发”特征；算法突破与多模态适配能力，资本配置向核心技术集中，加快商业化落地。“模型算法与平台工具”融资金额超过350亿元，位居各细分赛道首位。

　　3）需求放量：新消费与机器人双轮驱动。新消费方面，需求持续释放，驱动茶饮、咖啡、快餐行业扩张，龙头品牌步入万店时代；机器人方面，商业化进程加速，近期智元机器人与宇树科技中标中移（杭州）人形机器人项目，采购总额达1.24亿元；宇树年内交付超1500台或启动IPO计划，放量信号强烈。

　　红利板块：波动对冲中的辅助配置

　　低利率环境短期难以改变，红利板块是波动中较好的“减震器”。目前10年期国债收益率已降至1.65%，无风险收益持续下行。在此背景下，红利资产的股息率溢价凸显，同时，在高股息率及低波动率的加持下板块可作为辅助配置。

　　（1）内需支持政策效果低于预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。

　　（2）美国对华加征关税风险。如果美国对华加征关税幅度超出市场预期，同时通过各种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国，可能对中国出口和经济增长带来较大负面冲击，同时影响A股基本面和投资者风险偏好。

　　（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。